Tóm tắt
- Một loạt các đổi mới sáng tạo đang được tiến hành trong tiền bạc và thanh toán, mở ra khung cảnh của một hệ thống tiền tệ kỹ thuật số trong tương lai thích ứng liên tục để phục vụ lợi ích công cộng.
- Những sai sót về cấu trúc làm cho vũ trụ tiền điện tử không phù hợp làm cơ sở cho một hệ thống tiền tệ: nó thiếu một mỏ neo (peg) danh nghĩa ổn định, trong khi giới hạn về khả năng mở rộng của nó dẫn đến sự phân mảnh. Trái ngược với câu chuyện phi tập trung, tiền điện tử thường dựa vào các trung gian không được kiểm soát gây ra rủi ro tài chính.
- Một hệ thống dựa trên tiền của ngân hàng trung ương cung cấp một cơ sở vững chắc hơn cho sự đổi mới, đảm bảo rằng các dịch vụ ổn định và có thể tương tác, trong nước và xuyên biên giới. Một hệ thống như vậy có thể duy trì một vòng tròn đức hạnh của sự tin tưởng và khả năng thích ứng thông qua các hiệu ứng mạng.
- Các khả năng mới như khả năng lập trình, khả năng kết hợp và mã hóa không phải là sự bảo tồn của tiền điện tử, mà thay vào đó có thể được xây dựng dựa trên các loại tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC), hệ thống thanh toán nhanh và kiến trúc dữ liệu liên quan.
Giới thiệu
Mỗi ngày, mọi người trên khắp thế giới thực hiện hơn 2 tỷ thanh toán kỹ thuật số.1 Họ trả tiền cho hàng hóa và dịch vụ, vay mượn và tiết kiệm và tham gia vào vô số giao dịch tài chính. Mỗi khi họ làm như vậy, họ dựa vào hệ thống tiền tệ – tập hợp các thể chế và thỏa thuận bao quanh và hỗ trợ trao đổi tiền tệ.
Tại trung tâm của hệ thống tiền tệ là ngân hàng trung ương. Khi ngân hàng trung ương phát hành tiền và duy trì các chức năng cốt lõi của mình, niềm tin vào hệ thống tiền tệ cuối cùng dựa trên niềm tin vào ngân hàng trung ương. Tuy nhiên, ngân hàng trung ương không hoạt động cách ly. Các ngân hàng thương mại và các nhà cung cấp dịch vụ thanh toán tư nhân (PSP) khác thực hiện phần lớn các khoản thanh toán và cung cấp các dịch vụ hướng tới khách hàng. Sự phân chia vai trò này thúc đẩy cạnh tranh và phát huy hết khả năng khéo léo và sáng tạo của khu vực tư nhân trong việc phục vụ khách hàng. Thật vậy, đổi mới của khu vực tư nhân mang lại lợi ích cho xã hội chính xác bởi vì nó được xây dựng trên nền tảng vững chắc của ngân hàng trung ương.
Hệ thống tiền tệ với ngân hàng trung ương ở trung tâm của nó đã phục vụ tốt cho xã hội. Tuy nhiên, đổi mới kỹ thuật số đang mở rộng biên giới của các khả năng công nghệ, đặt ra những yêu cầu mới đối với hệ thống.
Những đổi mới sâu rộng, chẳng hạn như những đổi mới trong vũ trụ tiền điện tử, đòi hỏi một sự ra đi triệt để. Vũ trụ tiền điện tử được xây dựng trên tiền đề của sự phi tập trung hoá . Thay vì dựa vào tiền của ngân hàng trung ương và các trung gian đáng tin cậy, tiền điện tử dự kiến kiểm tra và số dư được cung cấp bởi vô số trình xác thực ẩn danh để giữ cho hệ thống tự duy trì và không bị ảnh hưởng bởi các thực thể hoặc nhóm quyền lực.
Tài chính phi tập trung, hay “DeFi”, tìm cách tái tạo các dịch vụ tài chính thông thường trong vũ trụ tiền điện tử. Các dịch vụ này được kích hoạt bởi những đổi mới như khả năng lập trình và khả năng kết hợp (xem bảng thuật ngữ) trên các blockchain permissionless . Các hệ thống như vậy “luôn bật”, cho phép giao dịch toàn cầu 24/7, dựa trên mã nguồn mở và không biết biên giới.
Tuy nhiên, các sự kiện gần đây đã tiết lộ một khoảng cách rộng lớn giữa tầm nhìn tiền điện tử và thực tế của nó. Sự bùng nổ của stablecoin TerraUSD và sự sụp đổ của đồng tiền đôi Luna của nó đã nhấn mạnh sự yếu kém của một hệ thống được duy trì bằng cách bán coin để đầu cơ. Ngoài ra, giờ đây rõ ràng là tiền điện tử và DeFi có những hạn chế sâu sắc hơn về cấu trúc khiến chúng không thể đạt được mức độ hiệu quả, ổn định hoặc tính toàn vẹn cần thiết cho một hệ thống tiền tệ đầy đủ.
Đặc biệt, vũ trụ tiền điện tử thiếu một mỏ neo (peg) danh nghĩa, mà nó cố gắng đưa vào , không hoàn hảo, thông qua stablecoin. Nó cũng dễ bị phân mảnh và các ứng dụng của nó không thể mở rộng quy mô mà không ảnh hưởng đến bảo mật, thể hiện qua sự tắc nghẽn và phí cắt cổ của chúng. Thay vào đó, hoạt động trong hệ thống song song này được duy trì bởi dòng người nắm giữ coin đầu cơ.
Cuối cùng, có những lo ngại nghiêm trọng về vai trò của các trung gian không được kiểm soát trong hệ thống. Vì chúng nằm sâu, những thiếu sót về cấu trúc này khó có thể chấp nhận được chỉ với các bản sửa lỗi kỹ thuật. Điều này là do chúng phản ánh những hạn chế cố hữu của một hệ thống phi tập trung được xây dựng trên các blockchain không cần cấp phép.
Bài viết này đưa ra một tầm nhìn thay thế cho tương lai, một tầm nhìn được xây dựng dựa trên hàng hóa công cộng của ngân hàng trung ương. Điều này sẽ đảm bảo rằng các dịch vụ sáng tạo của khu vực tư nhân bắt nguồn từ sự tin tưởng được cung cấp bởi tiền của ngân hàng trung ương.
Mở rộng quy mô dựa trên các hiệu ứng mạng, tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) và hệ thống thanh toán nhanh bán lẻ (FPS) được đặt tốt để phục vụ lợi ích công cộng thông qua sự tiện lợi hơn và chi phí thấp hơn, trong khi vẫn duy trì tính toàn vẹn của hệ thống. phi tập trung hoá và công nghệ sổ cái phân tán được phép (DLT) cũng có thể đóng một vai trò mang tính xây dựng, ví dụ như khi các ngân hàng trung ương làm việc cùng nhau trong các thỏa thuận đa CBDC.
Các đường ray thanh toán sáng tạo này hoàn toàn tương thích với khả năng lập trình, khả năng kết hợp và mã hóa để hỗ trợ thanh toán và thanh toán nhanh hơn, an toàn hơn và rẻ hơn, cả trong và ngoài biên giới. Bằng cách này, hệ thống tiền tệ trong tương lai sẽ có khả năng thích ứng, cho phép sự đổi mới của khu vực tư nhân phát triển mạnh mẽ trong khi tránh những hạn chế của tiền điện tử. Những sáng kiến như vậy có thể mở ra một chương mới trong hệ thống tiền tệ toàn cầu.
Bài viết này được tổ chức như sau. Để tạo tiền đề, trước tiên nó mô tả hệ thống tiền tệ ngày nay và các mục tiêu cấp cao mà nó cần đạt được, và những thay đổi trong công nghệ và môi trường kinh tế đã mở ra chỗ để cải thiện ở mức độ nào. Phần tiếp theo thảo luận về lời hứa và cạm bẫy của tiền điện tử và các đổi mới DeFi. Bài viết này sau đó thảo luận về một tầm nhìn cho hệ thống tiền tệ trong tương lai, được xây dựng trên hàng hóa công cộng của ngân hàng trung ương. Phần cuối cùng kết thúc.
Chúng ta muốn gì từ một hệ thống tiền tệ?
Hệ thống tiền tệ là tập hợp các tổ chức và thỏa thuận hỗ trợ trao đổi tiền tệ. Nó bao gồm tiền và hệ thống thanh toán.2 Những gì được yêu cầu từ một hệ thống như vậy để phục vụ xã hội? Mặc dù không có danh sách chuẩn các tính năng cần thiết, nhưng một số mục tiêu cấp cao nổi bật (Bảng 1, cột đầu tiên).
Để đảm bảo sự an toàn và ổn định của hệ thống, tiền cần thực hiện ba chức năng: như một kho lưu trữ giá trị, một đơn vị tài khoản và một phương tiện trao đổi. Trong trường hợp hệ thống tiền tệ dựa vào các nút hoặc thực thể chính (dù là nhà nước hay tư nhân), họ cần phải chịu trách nhiệm, thông qua các nhiệm vụ cụ thể cho các cơ quan công quyền và thông qua quy định và giám sát thích hợp cho các thực thể tư nhân. Hệ thống tiền tệ phải hiệu quả, cho phép thanh toán nhanh chóng, đáng tin cậy để hỗ trợ các giao dịch kinh tế cả trên quy mô lớn và cả với chi phí thấp. Tiếp cận với các dịch vụ thanh toán cơ bản với giá cả phải chăng, đặc biệt là các tài khoản giao dịch, nên được phổ biến để truyền bá lợi ích của hoạt động kinh tế, thúc đẩy tài chính toàn diện. Không kém phần quan trọng, hệ thống phải bảo vệ quyền riêng tư như một quyền cơ bản và cung cấp cho người dùng quyền kiểm soát dữ liệu tài chính. Tính toàn vẹn của hệ thống phải được bảo vệ, bằng cách bảo vệ chống lại các hoạt động bất hợp pháp như rửa tiền, tài trợ cho khủng bố và gian lận.
Hệ thống tiền tệ không chỉ là một bức tranh toàn cảnh về nền kinh tế như nó tồn tại ngày nay; nó cần phải phát triển với những thay đổi cơ cấu trong nền kinh tế và xã hội. Vì lý do này, các phương tiện để đạt được các mục tiêu cấp cao được nêu trong Bảng 1 sẽ phát triển cùng với chính hệ thống tiền tệ và công nghệ làm nền tảng cho nó. Nói tóm lại, hệ thống tiền tệ phải có khả năng thích ứng: nó nên dự đoán sự phát triển trong tương lai và nhu cầu của người dùng. Nó phải được hòa hợp với sự phát triển công nghệ và đáp ứng nhu cầu thay đổi của các hộ gia đình và doanh nghiệp, và nó phải thúc đẩy cạnh tranh và đổi mới. Để phục vụ tốt hơn cho một thế giới ngày càng kết nối với nhau, hệ thống tiền tệ cũng cần phải cởi mở, có thể tương tác và linh hoạt, cả trong nước và xuyên biên giới. Cũng giống như các giao dịch kinh tế vượt qua biên giới, hệ thống tiền tệ sẽ cần phải phục vụ một mạng lưới liền mạch của các thực thể được kết nối với nhau, thay vì các đảo hoạt động được kết nối thưa thớt.
Hệ thống tiền tệ ngày nay đã đi một số cách hướng tới những mục tiêu cấp cao này, nhưng vẫn còn một số cách để đi. Những thay đổi trong nhu cầu của người dùng và sự thay đổi đồng thời trong công nghệ đã chỉ ra những lĩnh vực cần cải thiện (Bảng 1, cột thứ hai). Các dịch vụ thanh toán hiện tại đôi khi có thể cồng kềnh và tốn kém để sử dụng, một phần phản ánh sự thiếu cạnh tranh. Thanh toán xuyên biên giới đặc biệt tốn kém, không rõ ràng và chậm chạp: chúng thường liên quan đến một hoặc nhiều ngân hàng đại lý để giải quyết một giao dịch, sử dụng sổ cái được xây dựng trên các công nghệ khác nhau.3
Ngoài ra, một phần lớn người trưởng thành, đặc biệt là ở các thị trường mới nổi và các nền kinh tế đang phát triển, vẫn không có quyền truy cập vào các tùy chọn thanh toán kỹ thuật số. Nhưng một thế giới toàn cầu hóa có nền kinh tế kỹ thuật số ngày càng phát triển đòi hỏi một hệ thống tiền tệ cho phép mọi người thực hiện các giao dịch tài chính trong nước và toàn cầu một cách an toàn, lành mạnh và hiệu quả. Phục vụ cho những thay đổi này trong nhu cầu mà xã hội đặt ra trong hệ thống tiền tệ đòi hỏi những tiến bộ trong công nghệ và sắp xếp thể chế.
Lời hứa và cạm bẫy của tiền điện tử
Vũ trụ tiền điện tử đang trong tình trạng hỗn loạn. Sự bùng nổ của stablecoin TerraUSD và đồng tiền đôi Luna của nó chỉ là thất bại ngoạn mục nhất trong lĩnh vực này, với nhiều đồng tiền ít được biết đến hơn đã chứng kiến sự sụp đổ về giá hơn 99% so với mức đỉnh của chúng vào năm 2021. Các nhà bình luận tiền điện tử đã bắt đầu gọi các sự kiện gần đây là sự khởi đầu của một “mùa đông tiền điện tử”.
Cũng kịch tính như những đợt sụp đổ giá gần đây, chỉ tập trung vào hành động giá đã chuyển hướng sự chú ý khỏi những sai sót cấu trúc sâu hơn trong tiền điện tử khiến chúng không phù hợp làm cơ sở cho một hệ thống tiền tệ phục vụ xã hội (Bảng 1, cột thứ ba).
Sự phổ biến của các stablecoin, cố gắng gắn giá trị của chúng với đồng đô la Mỹ hoặc các loại tiền tệ thông thường khác, cho thấy nhu cầu phổ biến trong lĩnh vực tiền điện tử để củng cố độ tin cậy được cung cấp bởi đơn vị tài khoản do ngân hàng trung ương phát hành. Theo nghĩa này, stablecoin là biểu hiện của việc tìm kiếm một mỏ neo (peg) danh nghĩa của tiền điện tử. Stablecoin giống như cách mà một chốt tiền tệ là một mỏ neo (peg) danh nghĩa cho giá trị của một loại tiền tệ quốc gia so với giá trị của một loại tiền tệ quốc tế – nhưng không có các thỏa thuận thể chế, công cụ, cam kết và uy tín của ngân hàng trung ương vận hành chốt. Cung cấp đơn vị tài khoản cho nền kinh tế là vai trò chính của ngân hàng trung ương. Thực tế là stablecoin phải đưa vào uy tín của tiền ngân hàng trung ương đang bộc lộ rất nhiều về những thiếu sót về cấu trúc của tiền điện tử. Việc stablecoin thường kém ổn định hơn so với tuyên bố của các nhà phát hành cho thấy rằng chúng tốt nhất là một sự thay thế không hoàn hảo cho tiền tệ có chủ quyền hợp lý.
Stablecoin cũng đóng một vai trò quan trọng trong việc tạo điều kiện thuận lợi cho các giao dịch trên rất nhiều loại tiền điện tử đã mọc lên như nấm trong những năm gần đây. Tại thời điểm mới nhất, có hơn 10.000 đồng tiền trên nhiều blockchain khác nhau đã cạnh tranh để giành được sự chú ý của những người mua đầu cơ.
Sự gia tăng của các đồng tiền cho thấy một lỗ hổng cấu trúc quan trọng khác với tiền điện tử – đó là sự phân mảnh của vũ trụ tiền điện tử, với nhiều lớp thanh toán không tương thích chen lấn để giành lấy một vị trí trong ánh đèn sân khấu.
Sự phân mảnh này của vũ trụ tiền điện tử đặt ra những câu hỏi nghiêm túc về sự phù hợp của tiền điện tử như tiền. Tiền là một thiết bị phối hợp phục vụ xã hội thông qua các hiệu ứng mạng mạnh mẽ của nó. Càng nhiều người dùng đổ xô đến một hình thức tiền cụ thể, nó càng thu hút nhiều người dùng. Vì lý do này, tiền có tài sản “người chiến thắng chiếm tất cả”, trong đó các hiệu ứng mạng dẫn đến sự thống trị của một phiên bản tiền làm phương tiện giao dịch thường được chấp nhận trong toàn bộ nền kinh tế.
Sự phân mảnh của vũ trụ tiền điện tử chỉ ra theo một hướng rất khác: như được giải thích bên dưới, càng nhiều người dùng đổ xô vào một hệ thống blockchain, thì tình trạng tắc nghẽn càng tồi tệ và phí giao dịch càng cao, mở ra cánh cửa cho sự gia nhập của các đối thủ mới hơn, những người có thể cắt giảm các góc về bảo mật để ủng hộ dung lượng cao hơn. Vì vậy, thay vì câu chuyện tiền tệ quen thuộc về “càng nhiều người càng vui”, tiền điện tử hiển thị thuộc tính của “càng tuyệt vời hơn”. Chính xu hướng phân mảnh này có lẽ là lỗ hổng lớn nhất của tiền điện tử làm cơ sở cho một hệ thống tiền tệ.
Tuy nhiên, tiền điện tử cung cấp một cái nhìn thoáng qua về các tính năng hữu ích tiềm năng có thể nâng cao khả năng của hệ thống tiền tệ hiện tại. Những điều này bắt nguồn từ khả năng kết hợp các giao dịch và thực hiện thanh toán tự động các giao dịch theo gói một cách có điều kiện, cho phép chức năng và tốc độ lớn hơn. Do đó, một câu hỏi cần xem xét là làm thế nào các chức năng hữu ích của tiền điện tử có thể được kết hợp trong một hệ thống tiền tệ trong tương lai được xây dựng dựa trên tiền của ngân hàng trung ương.
Để phát triển những hiểu biết sâu sắc hơn về những sai sót và khả năng của tiền điện tử, trước tiên bạn nên giải thích một số khối xây dựng cơ bản của thế giới tiền điện tử.
Các khối xây dựng của tiền điện tử
Tiền điện tử có mục đích giảm bớt hàng loạt trung gian và đã được mô tả là một phong trào rộng lớn hơn đối với tài chính phi tập trung và thậm chí là một internet phi tập trung hơn (“Web 3.0” hoặc “Web3”). Lợi ích được quảng cáo là dân chủ hóa tài chính, cho phép người dùng kiểm soát tốt hơn dữ liệu của họ. Trước sự sụp đổ gần đây, quy mô thị trường của tiền điện tử và DeFi đã mở rộng nhanh chóng (Biểu đồ 1).
Tiền điện tử có nguồn gốc từ Bitcoin, đã đưa ra một ý tưởng cấp tiến: một phương tiện phi tập trung để chuyển giá trị trên một blockchain permissionless . Bất kỳ người tham gia nào cũng có thể hoạt động như một nút xác thực (xem bảng thuật ngữ) và tham gia vào việc xác thực các giao dịch trên sổ cái công khai (tức là blockchain permissionless ). Thay vì dựa vào các trung gian đáng tin cậy (chẳng hạn như ngân hàng), việc lưu giữ hồ sơ trên blockchain được thực hiện bởi vô số người xác thực (validator) ẩn danh, tư lợi.
Biểu đồ 1
Các giao dịch với tiền điện tử được xác minh bởi các trình xác thực phi tập trung và được ghi lại trên sổ cái công khai. Nếu người bán muốn chuyển tiền điện tử cho người mua, người mua (có danh tính được ẩn đằng sau chữ ký số mật mã của họ) sẽ phát chi tiết giao dịch, ví dụ: các bên giao dịch, số tiền hoặc phí. Trình xác thực (trong một số mạng được gọi là “thợ đào”) cạnh tranh để xác minh giao dịch và bất kỳ ai được chọn để xác minh sau đó sẽ thêm giao dịch vào blockchain.
Blockchain được cập nhật sau đó được chia sẻ giữa tất cả các thợ đào và người dùng. Do đó, lịch sử của tất cả các giao dịch có thể được quan sát công khai và gắn liền với các ví cụ thể, trong khi danh tính thực sự của các bên đằng sau giao dịch (tức là chủ sở hữu của ví) vẫn không được tiết lộ. Bằng cách phát tất cả thông tin công khai, hệ thống xác minh rằng giao dịch phù hợp với lịch sử chuyển khoản trên blockchain, tức là tiền điện tử thực sự thuộc về người bán và chưa được chi tiêu gấp đôi.
Tuy nhiên, đối với một hệ thống quản trị phi tập trung, các ưu đãi kinh tế là chìa khóa. Các giới hạn của hệ thống được thiết lập bởi các định luật kinh tế hơn là các định luật vật lý. Nói cách khác, không chỉ công nghệ mà cả những ưu đãi cũng cần phải hoạt động. Thợ đào (hoặc người xác thực (validator) ) được bồi thường bằng phần thưởng bằng tiền khi thực hiện nhiệm vụ của họ theo các quy tắc để hệ thống trở nên tự duy trì. Phần thưởng, được trả bằng tiền điện tử, có thể đến dưới dạng phí giao dịch nhưng cũng có thể bắt nguồn từ tiền thuê tích lũy để “đặt cọc – staking ” tiền của một người trong một blockchain bằng chứng cổ phần. Cổ phần càng lớn, nút sẽ đóng vai trò là trình xác thực càng thường xuyên và giá thuê càng lớn.
Kể từ khi Bitcoin ra đời vào năm 2009, nhiều blockchain khác và các đồng tiền điện tử liên quan đã tham gia vào bối cảnh này, đáng chú ý nhất là Ethereum, cung cấp cho việc sử dụng “hợp đồng thông minh” và “khả năng lập trình” (xem bảng thuật ngữ). Hợp đồng thông minh, hoặc mã tự thực thi kích hoạt một hành động nếu một số điều kiện được chỉ định trước được đáp ứng, có thể tự động hóa các chức năng thị trường và làm xáo trộn các trung gian thường được yêu cầu để đưa ra quyết định.
Vì mã cơ bản được cung cấp công khai, nó có thể được xem xét kỹ lưỡng, làm cho các hợp đồng thông minh minh bạch và giảm nguy cơ thao túng. Một tính năng quan trọng của hợp đồng thông minh là khả năng kết hợp của chúng hoặc khả năng kết hợp các thành phần khác nhau trong một hệ thống. Người dùng có thể thực hiện các giao dịch phức tạp trên cùng một blockchain bằng cách kết hợp nhiều hướng dẫn trong một hợp đồng thông minh duy nhất – “money legos”. Họ có thể tạo ra một bản trình bày kỹ thuật số của tài sản thông qua “mã hóa” (xem bảng thuật ngữ). Vì các hợp đồng thông minh không thể truy cập trực tiếp vào thông tin cư trú “ngoài chuỗi”, tức là bên ngoài blockchain cụ thể, chúng yêu cầu các hòa giải viên cung cấp dữ liệu đó (được gọi là oracles).4
Các blockchain mới hơn, với Terra (trước khi nó sụp đổ) là một ví dụ nổi bật, đã được quảng cáo là “kẻ giết Ethereum” ở chỗ chúng tự hào có dung lượng cao hơn và thông lượng lớn hơn (xem bảng thuật ngữ). Tuy nhiên, những thay đổi này mang lại những vấn đề mới. Năng lực thường được tăng lên thông qua việc tập trung hóa nhiều hơn trong các cơ chế xác thực, làm suy yếu bảo mật và tập trung lợi ích cho người trong cuộc, như được giải thích bên dưới.5
Stablecoin tìm kiếm một mỏ neo (peg) danh nghĩa
Một sự phát triển quan trọng trong vũ trụ tiền điện tử là sự gia tăng của tài chính phi tập trung, hay còn gọi là “DeFi”. DeFi cung cấp dịch vụ và sản phẩm tài chính, nhưng với mục tiêu được tuyên bố là cải tiến hệ thống tài chính bằng cách cắt bỏ các bên trung gian và do đó giảm chi phí.6 Để kết thúc này, các ứng dụng DeFi ghi lại công khai các giao dịch giả ẩn danh trong tiền điện tử trên các blockchain permissionless . “Ứng dụng phi tập trung” (dApps) có hợp đồng thông minh cho phép các giao dịch được tự động hóa. Để đạt được sự đồng thuận, người xác thực (validator) được khuyến khích thông qua phần thưởng.
Trong khi hệ sinh thái DeFi đang phát triển nhanh chóng, các loại hoạt động tài chính chính tiếp tục là những loại hoạt động đã có sẵn trong tài chính truyền thống, chẳng hạn như cho vay, giao dịch và bảo hiểm.7 Các nền tảng cho vay cho phép người dùng cho vay stablecoin của họ với lãi suất cho những người đi vay đăng các loại tiền điện tử khác làm tài sản thế chấp. Sàn giao dịch phi tập trung (DEX) đại diện cho các thị trường nơi các giao dịch diễn ra trực tiếp giữa các nhà giao dịch tiền điện tử hoặc stablecoin, với giá được xác định thông qua các thuật toán. Trên các nền tảng bảo hiểm DeFi, người dùng có thể tự bảo đảm chống lại việc xử lý sai khóa cá nhân, hack trao đổi hoặc lỗi hợp đồng thông minh. Vì các hoạt động hầu như chỉ liên quan đến việc trao đổi một stablecoin hoặc tiền điện tử này lấy một stablecoin hoặc tiền điện tử khác và không tài trợ cho các khoản đầu tư hiệu quả vào nền kinh tế thực, hệ thống chủ yếu là tự giới thiệu.
Stablecoin đóng một vai trò quan trọng trong hệ sinh thái DeFi. Vì chúng thường được gắn với một chữ số, chẳng hạn như đô la Mỹ, nhưng cũng có thể nhắm mục tiêu giá của các loại tiền tệ hoặc tài sản khác (ví dụ như vàng). Theo nghĩa này, họ thường đưa vào uy tín được cung cấp bởi đơn vị tài khoản do ngân hàng trung ương phát hành. Trường hợp sử dụng chính của họ là khắc phục sự biến động giá cao và tính thanh khoản thấp của các loại tiền điện tử không được hỗ trợ, như Bitcoin. Việc sử dụng chúng cũng tránh chuyển đổi thường xuyên giữa tiền điện tử và tiền gửi ngân hàng bằng tiền tệ có chủ quyền, thường liên quan đến các khoản phí đáng kể. Bởi vì stablecoin được sử dụng để hỗ trợ một loạt các hoạt động DeFi, doanh thu trong stablecoin thường thấp hơn so với các loại tiền điện tử khác.
Hai loại stablecoin chính là được hỗ trợ bởi tài sản và thuật toán. Các stablecoin được hỗ trợ bằng tài sản, chẳng hạn như Tether, USD Coin và Binance USD, thường được quản lý bởi một trung gian tập trung, người đầu tư tài sản thế chấp cơ bản và điều phối việc mua lại và tạo ra coin. Tài sản có thể được giữ trong trái phiếu chính phủ, nợ công ty ngắn hạn hoặc tiền gửi ngân hàng, hoặc bằng các loại tiền điện tử khác. Ngược lại, các stablecoin thuật toán, chẳng hạn như TerraUSD trước khi nó bùng nổ, dựa vào các thuật toán phức tạp tự động cân bằng lại nguồn cung để duy trì giá trị của chúng so với tiền tệ hoặc tài sản mục tiêu. Để tránh phụ thuộc vào tiền tệ fiat, họ thường làm như vậy bằng cách cung cấp cho người dùng cơ hội chênh lệch giá so với một loại tiền điện tử khác.
Bất chấp tên của chúng, stablecoin – đặc biệt là các stablecoin thuật toán – kém ổn định hơn so với tuyên bố của các nhà phát hành. Vào tháng 2022 năm 1, TerraUSD bước vào vòng xoáy tử thần, khi giá trị của nó giảm từ XNUMX đô la xuống chỉ còn vài xu trong suốt vài ngày (xem Box A). Sau đó, các stablecoin thuật toán khác chịu áp lực. Nhưng một số stablecoin được hỗ trợ bằng tài sản cũng vậy, vốn đã chứng kiến các giao dịch mua lại quy mô lớn, tạm thời mất chốt sau cú sốc. Việc mua lại rõ rệt hơn trong số các stablecoin mà các tổ chức phát hành không tiết lộ chi tiết thành phần của tài sản dự trữ, có lẽ phản ánh lo lắng của các nhà đầu tư rằng các tổ chức phát hành đó có thể không thể đảm bảo chuyển đổi ngang bằng.
Thật vậy, các nhà bình luận đã cảnh báo trong một thời gian rằng có một xung đột lợi ích cố hữu trong stablecoin, với động lực cho các nhà phát hành đầu tư vào các tài sản rủi ro hơn. Lịch sử kinh tế tràn ngập những nỗ lực đối với tiền tư nhân đã thất bại, dẫn đến thiệt hại cho các nhà đầu tư và nền kinh tế thực. Sự mạnh mẽ của các cơ chế ổn định stablecoin phụ thuộc quan trọng vào chất lượng và tính minh bạch của tài sản dự trữ của họ, vốn thường thiếu một cách đáng tiếc.8
Tuy nhiên, ngay cả khi stablecoin vẫn ổn định ở một mức độ nào đó, chúng vẫn thiếu những phẩm chất cần thiết để củng cố hệ thống tiền tệ trong tương lai. Họ phải đưa vào uy tín của mình từ các loại tiền tệ fiat có chủ quyền, nhưng họ không được hưởng lợi từ các yêu cầu quy định và sự bảo vệ của tiền gửi ngân hàng và tiền điện tử, cũng như từ ngân hàng trung ương với tư cách là người cho vay phương sách cuối cùng. Ngoài ra, chúng ràng buộc tính thanh khoản và có thể phân mảnh hệ thống tiền tệ, do đó làm suy yếu tính đơn lẻ của tiền tệ.9 Vì stablecoin hầu như không được sử dụng để thanh toán cho hàng hóa và dịch vụ trong thế giới thực, nhưng làm nền tảng cho hệ sinh thái DeFi phần lớn tự giới thiệu, một số người đã đặt câu hỏi liệu có nên cấm stablecoin hay không.10 Như sẽ được thảo luận dưới đây, có nhiều hứa hẹn hơn trong các đại diện hợp lý hơn về tiền của ngân hàng trung ương và nợ phải trả của các tổ chức phát hành được quy định.
Box A
Sự sụp đổ của stablecoin TerraUSD
Sự bùng nổ của TerraUSD (UST) làm nổi bật những khó khăn vốn có trong một số phiên bản của stablecoin. Việc sử dụng UST đã tăng nhanh chóng trong giai đoạn 2021–22, do đó, trước khi sụp đổ, nó là stablecoin lớn thứ ba, với vốn hóa thị trường cao nhất là 18,7 tỷ đô la. Là một stablecoin thuật toán, nó duy trì giá trị bằng cách điều chỉnh nguồn cung trong chiến lược giao dịch chênh lệch giá tự động với một loại tiền điện tử khác, Luna, trên blockchain Terra. UST nhằm mục đích giữ một chốt một đổi một với đồng đô la Mỹ bằng cách có thể chuyển đổi thành Luna trị giá một đô la và ngược lại. Ví dụ: nếu Terra giảm xuống còn 99 xu, người dùng có thể mua UST trên sàn giao dịch với giá 99 xu và sau đó đổi UST của họ lấy các đơn vị Luna mới trị giá 1 đô la trên nền tảng Terra. Một khía cạnh quan trọng của sự sắp xếp này là người dùng sẽ chỉ sẵn sàng trao đổi UST thành Luna nếu vốn hóa thị trường của Luna vượt quá UST. Vì Luna không có giá trị nội tại, định giá của nó chủ yếu bắt nguồn từ dòng người dùng đầu cơ vào hệ sinh thái Terra. Để thu hút người dùng mới, giao thức cho vay liên quan Anchor đã đưa ra lãi suất tiền gửi khoảng 20% trên UST. Miễn là người dùng tin tưởng vào giá trị ổn định của UST và vốn hóa thị trường bền vững của Luna, hệ thống có thể được duy trì. Cặp đôi Terra / Luna được coi là đặc biệt quan trọng vì nó hứa hẹn sẽ cung cấp một phiên bản tiền “tự bay” mà không thu hút các tài sản thế chấp trong thế giới thực.
Tuy nhiên, hy vọng này tỏ ra không có cơ sở. Một khi các nhà đầu tư mất niềm tin vào tính bền vững của hệ thống, thỏa thuận đã được làm sáng tỏ. Vào tháng 2022 năm 1, giá trị của UST đã giảm mạnh xuống gần như bằng không (Đồ thị A1. A). Khi UST giảm xuống dưới mức chốt của nó, một động lực chạy cổ điển đã diễn ra khi các nhà đầu tư tìm cách mua lại tiền của họ. Người dùng đã đốt UST của họ trên quy mô lớn để đúc Luna mới trị giá 1 đô la, với hy vọng bán được Luna miễn là nó vẫn còn một số giá trị. Tuy nhiên, với quy mô và tốc độ của cú sốc, niềm tin đã tan biến, có nghĩa là không có đủ bên sẵn sàng mua tất cả các đồng luna mới được đúc – và vì vậy giá của Luna sụp đổ.
Vụ nổ UST / Luna đã tràn sang stablecoin lớn nhất, Tether, đã giảm xuống giá trị 0,95 đô la trước khi phục hồi. Nó đã chứng kiến dòng tiền chảy ra hơn 10 tỷ đô la trong những tuần tiếp theo (Biểu đồ A1. B). Việc hủy chốt có liên quan đến việc Tether không sẵn sàng cung cấp chi tiết về danh mục dự trữ của mình: các nhà đầu tư lo lắng về việc liệu Tether có đủ tài sản chất lượng cao có thể được thanh lý để hỗ trợ chốt hay không. Lập luận này được hỗ trợ bởi dòng vốn vào được trải nghiệm bởi stablecoin USDC được quản lý (với dự trữ được ghi chép tốt hơn), với tiền có thể đến từ Tether (Đồ thị A1. C).
Hạn chế về cấu trúc của tiền điện tử
Ngoài những lo ngại ngay lập tức xung quanh sự ổn định, tiền điện tử còn phải chịu những hạn chế cố hữu của các blockchain không cần cấp phép, điều này chắc chắn dẫn đến sự phân mảnh của hệ thống, kèm theo tắc nghẽn và phí cao.11 Việc truy tìm các lý do cho sự phân mảnh đang được tiết lộ, vì những điều này nhấn mạnh rằng những hạn chế không phải là công nghệ mà là xuất phát từ cấu trúc khuyến khích của hệ thống.
Những người xác thực (validator) tư lợi có trách nhiệm ghi lại các giao dịch trên blockchain. Tuy nhiên, trong hệ thống tiền điện tử giả ẩn danh, họ không có danh tiếng bị đe dọa và không thể chịu trách nhiệm trước pháp luật. Thay vào đó, họ phải được khuyến khích thông qua phần thưởng tiền tệ đủ cao để duy trì hệ thống đồng thuận phi tập trung. Xác nhận trung thực phải mang lại lợi nhuận cao hơn lợi nhuận tiềm năng từ gian lận. Nếu phần thưởng giảm quá thấp, những người xác thực (validator) cá nhân sẽ có động cơ gian lận và ăn cắp tiền. Cơ chế đồng thuận sẽ thất bại, gây nguy hiểm cho an ninh tổng thể.
Cách duy nhất để chuyển phần thưởng cho người xác thực (validator) , do đó duy trì các ưu đãi, là hạn chế năng lực của blockchain, do đó giữ cho phí cao, được duy trì bởi tắc nghẽn. Vì người xác thực (validator) có thể chọn giao dịch nào được xác thực và xử lý, thời gian tắc nghẽn sẽ thấy người dùng đưa ra mức phí cao hơn để giao dịch của họ được xử lý nhanh hơn (Biểu đồ 2 A).12
Quy mô hạn chế của các blockchain là một biểu hiện của cái gọi là tình huống khó xử về khả năng mở rộng. Về bản chất, các blockchain không cần cấp phép chỉ có thể đạt được hai trong số ba thuộc tính, đó là khả năng mở rộng, bảo mật hoặc phi tập trung hoá (Biểu đồ 3).
Bảo mật được tăng cường thông qua các ưu đãi và phi tập trung hoá , nhưng việc duy trì các ưu đãi thông qua phí kéo theo tắc nghẽn, điều này hạn chế khả năng mở rộng. Do đó, có một sự không tương thích lẫn nhau giữa ba thuộc tính chính này, ngăn cản các blockchain phục vụ đầy đủ lợi ích công cộng.
Biểu đồ 2
Khả năng mở rộng hạn chế của các blockchain đã phân mảnh vũ trụ tiền điện tử, vì các blockchain mới hơn cắt giảm các góc về bảo mật đã bước vào cuộc chiến. Blockchain Terra chỉ là điểm nổi bật nhất trong số rất nhiều người mới tham gia (Đồ thị 2.B). Ngay cả gần đây nhất là vào đầu năm 2021, Ethereum đã chiếm gần như toàn bộ tổng tài sản bị khóa. Đến đầu tháng 2022 năm 50, tỷ lệ này đã giảm xuống còn XNUMX%. Cái nêm mở rộng (màu đỏ) được tính bởi blockchain Terra thất bại đặc biệt nổi bật. Sự sụp đổ của Terra cho thấy xu hướng của vũ trụ tiền điện tử phân mảnh thông qua tính dễ bị tổn thương của nó đối với những người mới tham gia ưu tiên thị phần và năng lực với cái giá phải trả là phi tập trung hoá và bảo mật.
Một hệ thống các blockchain cạnh tranh không thể tương tác nhưng được duy trì bởi đầu cơ gây ra những rủi ro mới về hack và trộm cắp. Khả năng tương tác ở đây đề cập đến khả năng của các giao thức và trình xác thực truy cập và chia sẻ thông tin, cũng như xác thực các giao dịch, trên các blockchain khác nhau. Khả năng tương tác của các lớp thanh toán cơ bản là không thể đạt được trong thực tế, vì mỗi blockchain là một bản ghi riêng biệt về các khu định cư. Tuy nhiên, “Crosschain-Bridge ” đã xuất hiện để cho phép người dùng chuyển coin qua các blockchain.13 Tuy nhiên, hầu hết các cầu nối chỉ dựa vào một số lượng nhỏ người xác thực (validator) , những người – trong trường hợp không có quy định và trách nhiệm pháp lý – người dùng cần tin tưởng để không tham gia vào hành vi bất hợp pháp. Tuy nhiên, khi số lượng cầu nối đã tăng lên (Biểu đồ 4.A), các cây cầu đã nổi bật trong một số vụ hack cao cấp (Đồ thị 4.B). Các cuộc tấn công này làm nổi bật các lỗ hổng đối với các vi phạm bảo mật xuất phát từ sự yếu kém trong quản trị.
Sự phân mảnh nổi bật của vũ trụ tiền điện tử trái ngược hoàn toàn với các hiệu ứng mạng bắt nguồn từ các mạng thanh toán truyền thống. Các mạng thanh toán truyền thống được đặc trưng bởi một thuộc tính “người chiến thắng chiếm tất cả”, theo đó nhiều người dùng đổ xô đến một nền tảng cụ thể hơn nữa sẽ sinh ra nhiều người dùng hơn. Các hiệu ứng mạng như vậy đứng ở trung tâm của vòng tròn đạo đức với chi phí thấp hơn và nâng cao niềm tin vào các nền tảng truyền thống. Ngược lại, xu hướng phân mảnh và phí cao của tiền điện tử là một lỗ hổng cấu trúc cơ bản khiến nó không đủ tư cách làm nền tảng cho hệ thống tiền tệ trong tương lai.14
Bất chấp sự phân mảnh, đầu cơ có thể tạo ra mối tương quan giá cao trên các loại tiền điện tử và blockchain khác nhau. Bị thu hút bởi lợi nhuận cao và kỳ vọng tăng giá hơn nữa (Box B), dòng người dùng mới có thể đẩy giá lên cao hơn nữa. Vì nhiều loại tiền điện tử chia sẻ cơ sở người dùng tương tự và được gắn với các giao thức tương tự, nên có sự đồng chuyển động giá mạnh mẽ. Có những lo ngại quan trọng về những gì xảy ra với một hệ thống dựa vào việc bán các đồng tiền mới khi dòng người dùng mới đột nhiên chậm lại.
Ảo tưởng phi tập trung hoá DeFi và vai trò của trao đổi tiền tệ
Mặc dù tên của nó, hệ sinh thái DeFi cho thấy xu hướng tập trung hóa. Nhiều quyết định quan trọng được đưa ra bằng cách bỏ phiếu giữa những người nắm giữ “token quản trị”, thường được ban hành cho các nhóm nhà phát triển và các nhà đầu tư ban đầu và do đó tập trung rất nhiều. Các hợp đồng thông minh gắn liền với các sự kiện trong thế giới thực liên quan đến các Oracles hoạt động bên ngoài blockchain. “Thuật toán không đầy đủ”, tức là không thể viết hợp đồng để đánh vần những hành động cần thực hiện trong mọi tình huống bất ngờ, đòi hỏi một số thực thể trung tâm phải giải quyết tranh chấp. Hơn nữa, các blockchain mới hơn thường nhắm đến các giao dịch nhanh hơn và thông lượng cao hơn bằng cách dựa vào các cơ chế xác thực tập trung. Ví dụ: các cơ chế bằng chứng cổ phần được xây dựng dựa trên một số lượng hạn chế những người xác thực (validator) đặt cọc – staking tiền của họ.
Tập trung hóa trong DeFi không phải là không có rủi ro. Việc tăng cường tập trung các trình xác thực làm phát sinh xung đột khuyến khích và nguy cơ bị hack, cũng bởi vì các nút tập trung này thường không được kiểm soát.15 Hơn nữa, những người phụ trách một Oracles có thể làm hỏng hệ thống bằng cách báo cáo sai dữ liệu (cái gọi là vấn đề oracle). Hiện tại, không có quy tắc rõ ràng nào về cách kiểm tra hoặc khuyến khích các nhà cung cấp oracle.
Tập trung hóa cũng có mặt trong các hoạt động giao dịch tiền điện tử, nơi các nhà đầu tư chủ yếu dựa vào các sàn giao dịch tập trung (CEX) thay vì các sàn giao dịch phi tập trung (DEX). Trong khi cách thứ hai hoạt động bằng cách khớp các đối tác trong một giao dịch thông qua cái gọi là giao thức tạo lập thị trường tự động, CEX duy trì hồ sơ ngoài chuỗi về các lệnh chưa thanh toán được đăng bởi các nhà giao dịch – được gọi là sổ lệnh giới hạn – quen thuộc với tài chính truyền thống. CEX thu hút nhiều hoạt động giao dịch hơn dex, vì chúng có chi phí thấp hơn (Đồ thị 5.A).16 Về mô hình kinh doanh và cách chúng hoạt động, các CEX tiền điện tử về cơ bản không khác biệt so với các sàn giao dịch truyền thống, mặc dù chúng không chịu sự giám sát và quy định tương tự.
Box B
Giao dịch tiền điện tử và giá Bitcoin
Đầu cơ là động lực chính của việc nắm giữ tiền điện tử, nhưng các nhà đầu tư bán lẻ có thể không nhận thức đầy đủ về những rủi ro liên quan đến đầu tư vào tiền điện tử. Một nghiên cứu gần đây của BIS tập hợp một cơ sở dữ liệu xuyên quốc gia mới về việc sử dụng bán lẻ các ứng dụng trao đổi tiền điện tử với tần suất hàng ngày trong giai đoạn 2015–22, tập trung vào mối quan hệ giữa việc sử dụng các ứng dụng giao dịch tiền điện tử và giá Bitcoin. Phân tích cho thấy sự gia tăng giá của Bitcoin có liên quan đến sự gia tăng đáng kể về người dùng mới, tức là sự gia nhập của các nhà đầu tư mới, với hệ số tương quan hơn 0,9 (Biểu đồ B1). A). Giá Bitcoin hàng ngày tăng một độ lệch chuẩn có liên quan đến sự gia tăng khoảng 90.000 người dùng ứng dụng trao đổi tiền điện tử. Người dùng ứng dụng tiền điện tử chủ yếu là người dùng và nam giới trẻ tuổi (Biểu đồ B1.B), thường được xác định là phân khúc dân số “tìm kiếm rủi ro” nhất và có khả năng được thúc đẩy bởi “nỗi sợ bỏ lỡ”. Những mô hình này phù hợp với bằng chứng khảo sát về khả năng chấp nhận rủi ro của các cá nhân: nam giới trẻ tuổi sẵn sàng chấp nhận rủi ro tài chính hơn phụ nữ hoặc nam giới lớn tuổi (Đồ thị B1.C).
Việc định lượng ảnh hưởng của giá Bitcoin đối với việc gia nhập vào tiền điện tử là rất khó vì khả năng nhân quả ngược lại. Giá cũng có thể tăng do sự gia nhập của người dùng ứng dụng trao đổi tiền điện tử mới. Để giải quyết những lo ngại như vậy, có thể tập trung vào các cú sốc ngoại sinh cụ thể khi giá Bitcoin thay đổi là do các yếu tố cụ thể, chẳng hạn như cuộc đàn áp của chính quyền Trung Quốc đối với các hoạt động khai thác tiền điện tử và tình trạng bất ổn xã hội ở Kazakhstan. Trong mỗi tập phim này, những thay đổi về cấu trúc đã ảnh hưởng đến giá Bitcoin toàn cầu, độc lập với sự gia nhập của người dùng mới trong các ứng dụng trao đổi tiền điện tử. Trong những trường hợp này, sự sụt giảm ngoại sinh của giá Bitcoin có liên quan đến việc giảm trung bình số lượng người dùng ứng dụng mới từ 5–10% trong hai tuần sau những cú sốc. Kết quả được chứng thực thêm từ mô hình tự động điều chỉnh vector bảng điều khiển, trong đó giá Bitcoin tăng 10% dẫn đến số lượng người dùng ứng dụng tăng 3%.
Mọi người đầu tư vào tiền điện tử vì những lý do khác nhau, chẳng hạn như vì họ không tin tưởng các tổ chức tài chính trong nước, để chuyển coinyên biên giới hoặc vì khả năng ẩn danh giả – vì lý do hợp pháp hoặc bất chính. Tuy nhiên, một trong những lý do chính là tiền điện tử được coi là tài sản đầu tư. Xem Auer và Tercero-Lucas (2021), Foley và cộng sự (2019), Hileman (2015), Knittel et al (2019) và Swartz (2020). Auer, Cornelli, Doerr, Frost và Gambacorta (2022)
Các CEX đã chứng kiến sự tăng trưởng đáng kể kể từ năm 2020 và đã đạt được khối lượng khiến chúng trở nên phù hợp từ quan điểm ổn định tài chính (Biểu đồ 5.B). Hơn nữa, giao dịch trong CÁC CEX cho thấy xu hướng tập trung thị trường mạnh mẽ: khối lượng giao dịch trong ba CEX lớn chiếm khoảng một nửa tổng số trong những tháng đầu năm 2022. Tuy nhiên, nhìn chung rất khó để đánh giá quy mô thực tế của các sàn giao dịch tiền điện tử, bởi vì các CEX nắm giữ một phần đáng kể trong bảng cân đối kế toán tiền điện tử lưu ký của họ. Ví dụ: nền tảng Coinbase đã báo cáo công khai rằng họ có 256 tỷ đô la tài sản trên nền tảng (tính đến cuối tháng 2022 năm 21) nhưng bảng cân đối kế toán chỉ là XNUMX tỷ đô la vào cuối năm 2021. Nhân viên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch gần đây đã lập luận rằng nền tảng này nên báo cáo cả nợ phải trả (nghĩa vụ đối với khách hàng) và tài sản trên bảng cân đối kế toán của mình.17 Ngoài ra, các nhà cung cấp dịch vụ tiền điện tử thường thực hiện vô số dịch vụ, đặt ra câu hỏi liệu các hoạt động có được rào chắn một cách thích hợp và rủi ro được quản lý đầy đủ hay không. Ví dụ: cùng với giao dịch của bên thứ ba, họ thực hiện giao dịch độc quyền, cho vay ký quỹ hoặc phát hành token và cung cấp dịch vụ lưu ký. Thông thường, các giao dịch liên quan đến sự tương tác giữa các hợp đồng thông minh trên chuỗi và các nền tảng giao dịch tập trung ngoài chuỗi, với bản chất phân tán của thanh toán trên chuỗi làm phát sinh các rủi ro khác biệt so với các rủi ro phát sinh từ các nhà khai thác cơ sở hạ tầng truyền thống.
Đánh giá cân bằng về những điểm tương đồng và khác biệt giữa thị trường tiền điện tử và tài chính truyền thống là điều kiện tiên quyết để xem xét các chính sách quản lý phù hợp. Một số hoạt động của các nhà cung cấp dịch vụ tiền điện tử cũng là những đặc điểm phổ biến trong các ngân hàng, mặc dù sự kết hợp của chúng trong một thực thể hiện không phổ biến trong tài chính truyền thống. Hơn nữa, sự khác biệt trong các công nghệ cơ bản có nghĩa là các tính năng rủi ro và trình điều khiển có thể khác nhau giữa tài chính truyền thống và hệ sinh thái tiền điện tử.
Các phương pháp tiếp cận theo quy định đối với rủi ro tiền điện tử
Hành động pháp lý là cần thiết để giải quyết các rủi ro trước mắt trong hệ thống tiền tệ tiền điện tử và hỗ trợ các mục tiêu chính sách công.
Trên hết, các nhà chức trách cần phải giải quyết nghiêm ngặt các trường hợp chênh lệch giá theo quy định. Bắt đầu từ nguyên tắc “cùng một hoạt động, cùng rủi ro, cùng một quy tắc”, họ nên đảm bảo rằng các hoạt động tiền điện tử và DeFi tuân thủ các yêu cầu pháp lý cho các hoạt động truyền thống có thể so sánh được. Ví dụ: các công ty phát hành stablecoin giống với người nhận tiền gửi hoặc quỹ thị trường tiền tệ (MMF). Do đó, luật pháp là cần thiết để đủ điều kiện cho các hoạt động này và đảm bảo rằng chúng phải tuân theo các quy định và tiết lộ thận trọng hợp lý. Đối với các nhà phát hành stablecoin quan trọng về mặt hệ thống, phải có sự giám sát chặt chẽ. Trong trường hợp stablecoin được phát hành bởi các thực thể lớn với mạng lưới rộng khắp và dữ liệu người dùng, các yêu cầu dựa trên thực thể sẽ là cần thiết.18 Sự sụp đổ gần đây của stablecoin Terra UST đã làm nổi bật tính cấp bách của vấn đề.
Thứ hai, các chính sách là cần thiết để hỗ trợ sự an toàn và toàn vẹn của hệ thống tiền tệ và tài chính. Các sàn giao dịch tiền điện tử che giấu danh tính của các bên giao dịch và không tuân theo các yêu cầu cơ bản về khách hàng của bạn (KYC) và các yêu cầu khác của Lực lượng đặc nhiệm hành động tài chính (FATF) sẽ bị phạt hoặc đóng cửa. Nếu không, chúng có thể được sử dụng để rửa tiền, trốn thuế hoặc tài trợ cho khủng bố và để phá vỡ các lệnh trừng phạt kinh tế. Tương tự, các ngân hàng, công ty thẻ tín dụng và các tổ chức tài chính khác cung cấp điểm vào và ra giữa DeFi và hệ thống truyền thống nên yêu cầu nhận dạng từ người dùng và thực hiện tuân thủ KYC.
Thứ ba là các chính sách bảo vệ người tiêu dùng. Mặc dù các nhà đầu tư nên được phép đầu tư vào các tài sản rủi ro, bao gồm cả tiền điện tử, nhưng cần có sự tiết lộ đầy đủ. Điều này ngụ ý quy định hợp lý về quảng cáo tài sản kỹ thuật số của các nền tảng tiền điện tử, thường có thể gây hiểu lầm và hạ thấp rủi ro. Các hoạt động tương tự như chạy trước có thể yêu cầu triển khai các phương pháp tiếp cận pháp lý mới.19 Ngoài ra, các nền tảng phi tập trung không thể, theo thiết kế, chịu trách nhiệm trong trường hợp gian lận hoặc trộm cắp liên quan đến nền tảng, ví dụ như kết quả của các vụ hack. Điều này cản trở việc cung cấp các biện pháp khuyến khích cho việc tiết lộ rủi ro cơ bản và do đó, có thể cần đến các cách tiếp cận mới.20 Logic này cũng mở rộng vấn đề oracle. Các quy tắc quy định hợp lý cần đảm bảo rằng thông tin bên ngoài không bị thao túng.
Cuối cùng, các ngân hàng trung ương và cơ quan quản lý cần giảm thiểu rủi ro đối với sự ổn định tài chính phát sinh từ việc các ngân hàng và trung gian tài chính phi ngân hàng tiếp xúc với không gian tiền điện tử. Các khoản đầu tư phát triển nhanh chóng vào tiền điện tử của các tổ chức tài chính truyền thống có nghĩa là những cú sốc đối với hệ thống tiền điện tử có thể có sự lan tỏa. Các nhà đầu tư phi ngân hàng, văn phòng gia đình và quỹ đầu cơ được cho là những nhà đầu tư tổ chức tích cực nhất trong lĩnh vực tiền điện tử (Đồ thị 6.A). Cho đến nay, mức độ tiếp xúc của các ngân hàng truyền thống lớn vẫn còn hạn chế và các khoản đầu tư trực tiếp vào các công ty hoạt động trong thị trường tiền điện tử vẫn còn nhỏ so với vốn ngân hàng (Đồ thị 6.B).21 Điều đó nói rằng, tài trợ ngân hàng từ các nhà phát hành stablecoin đã tăng lên, vì các khoản nợ ngân hàng như chứng chỉ tiền gửi tạo thành một phần quan trọng trong việc hỗ trợ tài sản của stablecoin.22 Giải quyết những rủi ro này ngụ ý việc thực hiện hợp lý các tiêu chuẩn để ngân hàng tiếp xúc với tiền điện tử, cần tìm cách đảm bảo khả năng phục hồi đầy đủ trước những thay đổi lớn và đột ngột về giá cả hoặc thua lỗ lớn thông qua các kênh trực tiếp và gián tiếp.23 Điều này cũng có thể yêu cầu quy định thận trọng đối với các sàn giao dịch tiền điện tử, tổ chức phát hành stablecoin và các thực thể quan trọng khác trong hệ thống tiền điện tử. Điều này không loại trừ một cách tiếp cận sáng tạo; ví dụ, giám sát có thể được nhúng vào các thị trường này, để nó được tiến hành “trên chuỗi”.
Điều cần thiết là phải lấp đầy khoảng trống dữ liệu và xác định các điểm vào để điều chỉnh. Sự phát triển của thị trường tiền điện tử đã dẫn đến sự gia tăng của các trung gian tập trung mới. Các thực thể bổ sung, chẳng hạn như người quản lý dự trữ và quản trị viên mạng, đã phát triển trực tiếp như một phản ứng đối với sự phát triển của stablecoin. Các thực thể tập trung và các tổ chức tài chính truyền thống này cung cấp một cửa ngõ tự nhiên cho các phản ứng theo quy định. Các thực thể này cũng có thể hỗ trợ thu thập dữ liệu tốt hơn và chi tiết hơn về các hoạt động DeFi, cũng như cơ sở nhà đầu tư.
Trên tất cả các lĩnh vực quy định, bản chất toàn cầu của tiền điện tử và DeFi sẽ đòi hỏi sự hợp tác quốc tế. Các nhà chức trách có thể cần tích cực trao đổi thông tin và thực hiện các hành động thực thi chung chống lại các chủ thể và nền tảng không tuân thủ. Trong một số trường hợp, các cơ quan mới như trường cao đẳng giám sát có thể cần thiết để điều phối chính sách đối với cùng một thực thể được quản lý hoạt động trong các khu vực pháp lý khác nhau.
BIS đang đóng góp vào sự hợp tác quốc tế này thông qua các cuộc thảo luận tại các ủy ban của BIS như Ủy ban THANH TOÁN và Cơ sở hạ tầng Thị trường BIS (BIS CPMI) và Ủy ban Basel về Giám sát Ngân hàng (BCBS). BIS đang tích cực tham gia vào cuộc thảo luận của G20 về quy định của tiền điện tử, do Ủy ban Ổn định Tài chính (FSB) điều phối. BIS cũng đang phát triển các năng lực công nghệ ứng dụng trong lĩnh vực này để cung cấp thông tin cho cuộc đối thoại chính sách quốc tế. Trung tâm Eurosystem của Trung tâm Đổi mới BIS đang phát triển một nền tảng phân tích tiền điện tử và DeFi kết hợp dữ liệu trong chuỗi và ngoài chuỗi để tạo ra thông tin đã được kiểm tra về vốn hóa thị trường, hoạt động kinh tế và dòng chảy quốc tế.
Bài học của crypto cho hệ thống tiền tệ
Nhìn chung, lĩnh vực tiền điện tử cung cấp một cái nhìn thoáng qua về các khả năng công nghệ đầy hứa hẹn, nhưng nó không thể đáp ứng tất cả các mục tiêu cấp cao của một hệ thống tiền tệ kỹ thuật số. Nó bị những thiếu sót cố hữu về tính ổn định, hiệu quả, trách nhiệm giải trình và tính toàn vẹn chỉ có thể được giải quyết một phần bằng quy định. Về cơ bản, tiền điện tử và stablecoin dẫn đến một hệ thống tiền tệ bị phân mảnh và mong manh. Điều quan trọng là, những sai sót này xuất phát từ tính kinh tế cơ bản của các ưu đãi, không phải từ các ràng buộc công nghệ. Và, không kém phần đáng kể, những sai sót này sẽ vẫn tồn tại ngay cả khi quy định và giám sát là để giải quyết các vấn đề bất ổn tài chính và nguy cơ thua lỗ tiềm ẩn trong tiền điện tử.
Nhiệm vụ không chỉ là kích hoạt các chức năng hữu ích như khả năng lập trình, khả năng kết hợp và mã hóa, mà còn đặt chúng trên các nền tảng an toàn hơn để khai thác vòng tròn hiệu ứng mạng đạo đức. Các ngân hàng trung ương có thể cung cấp những nền tảng như vậy và họ đang làm việc tích cực để định hình tương lai của hệ thống tiền tệ. Để phục vụ lợi ích công cộng, các ngân hàng trung ương đang dựa trên các yếu tố tốt nhất của công nghệ mới, cùng với những nỗ lực của họ để điều chỉnh vũ trụ tiền điện tử và giải quyết những nhược điểm tức thời nhất của nó.
Tầm nhìn cho hệ thống tiền tệ trong tương lai
Hệ thống tiền tệ trong tương lai sẽ kết hợp các khả năng công nghệ mới với sự đại diện vượt trội của tiền ngân hàng trung ương làm cốt lõi của nó. Bắt nguồn từ niềm tin vào tiền tệ, những lợi thế của các công nghệ kỹ thuật số mới do đó có thể được gặt hái thông qua khả năng tương tác và hiệu ứng mạng. Điều này cho phép các hệ thống thanh toán mới mở rộng quy mô và phục vụ nền kinh tế thực. Do đó, hệ thống có thể thích ứng với các nhu cầu mới khi chúng phát sinh – đồng thời đảm bảo tính duy nhất của tiền trong các hoạt động mới và sáng tạo.
Các ngân hàng trung ương có vị trí duy nhất để cung cấp cốt lõi của hệ thống tiền tệ trong tương lai, vì một trong những vai trò cơ bản của họ là phát hành tiền của ngân hàng trung ương (M0), đóng vai trò là đơn vị tài khoản trong nền kinh tế. Từ lời hứa cơ bản được thể hiện trong đơn vị tài khoản, tất cả các lời hứa khác trong nền kinh tế đều tuân theo.
Vai trò cơ bản thứ hai của ngân hàng trung ương, được xây dựng dựa trên vai trò thứ nhất, là cung cấp các phương tiện cho tính cuối cùng của các khoản thanh toán bằng cách sử dụng bảng cân đối kế toán của nó. Ngân hàng trung ương là trung gian đáng tin cậy ghi nợ tài khoản của người trả tiền cuối cùng và ghi có vào tài khoản của người nhận thanh toán cuối cùng. Khi các tài khoản được ghi nợ và ghi có theo cách này, khoản thanh toán là cuối cùng và không thể hủy ngang.
Vai trò thứ ba của ngân hàng trung ương là hỗ trợ hoạt động trơn tru của hệ thống thanh toán bằng cách cung cấp đủ thanh khoản để thanh toán. Điều khoản thanh khoản như vậy đảm bảo rằng không có logjams nào cản trở hoạt động của hệ thống thanh toán khi thanh toán bị trì hoãn vì người gửi đang chờ tiền đến.
Vai trò thứ tư của ngân hàng trung ương là bảo vệ tính toàn vẹn của hệ thống thanh toán thông qua quy định, giám sát và giám sát. Nhiều ngân hàng trung ương cũng có vai trò giám sát và điều tiết các ngân hàng thương mại và những người tham gia cốt lõi khác của hệ thống thanh toán. Các chức năng đan xen này của ngân hàng trung ương giúp nó có vị trí tốt để cung cấp nền tảng cho các dịch vụ khu vực tư nhân sáng tạo.24
Hệ thống tiền tệ trong tương lai được xây dựng dựa trên những vai trò này của ngân hàng trung ương để cung cấp đầy đủ phạm vi cho các khả năng mới của tiền ngân hàng trung ương và các dịch vụ sáng tạo được xây dựng trên đó. Các ứng dụng tư nhân mới sẽ có thể chạy không phải trên stablecoin, mà trên các đại diện công nghệ vượt trội của M0 – chẳng hạn như CBDC bán buôn và bán lẻ, và thông qua FPS bán lẻ thanh toán trên bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương. Do đó, những đổi mới của ngân hàng trung ương có thể hỗ trợ một loạt các hoạt động mới. Bởi vì các ngân hàng trung ương được giao nhiệm vụ phục vụ lợi ích công cộng, họ có thể thiết kế cơ sở hạ tầng công cộng để hỗ trợ các mục tiêu chính sách cấp cao của hệ thống tiền tệ (Bảng 1, cột cuối cùng) ngay từ đầu.
Tầm nhìn này đòi hỏi một số thành phần đòi hỏi cả định nghĩa chính thức và ví dụ. Phần đầu tiên giới thiệu và giải thích các thành phần này. Tiếp theo, nó đưa ra một phép ẩn dụ cho hệ thống tương lai sẽ như thế nào, cả trong nước và xuyên biên giới. Cuối cùng, nó đi sâu vào các chi tiết cụ thể của cải cách đối với tiền của ngân hàng trung ương ở cấp độ bán buôn, bán lẻ và xuyên biên giới, trước khi xem xét vị trí của các ngân hàng trung ương trong việc đạt được tầm nhìn này.
Các thành phần của hệ thống tiền tệ trong tương lai
Hệ thống tiền tệ trong tương lai được xây dựng dựa trên sự phân chia vai trò đã được thử nghiệm và đáng tin cậy giữa ngân hàng trung ương – nơi cung cấp nền tảng của hệ thống – và các thực thể khu vực tư nhân thực hiện các hoạt động đối mặt với khách hàng. Ngoài sự phân công lao động truyền thống này còn có các tiêu chuẩn mới như giao diện lập trình ứng dụng (API, xem bảng thuật ngữ) giúp tăng cường đáng kể khả năng tương tác của các dịch vụ và các hiệu ứng mạng liên quan. Không kém phần quan trọng là các khả năng kỹ thuật mới bao gồm khả năng lập trình, khả năng kết hợp và mã hóa, cho đến nay đã được liên kết với vũ trụ tiền điện tử.
Tầm nhìn này chứa các thành phần ở cả cấp độ bán buôn và bán lẻ, cho phép một số tính năng mới (in đậm).
Ở cấp độ bán buôn, tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) có thể cung cấp các khả năng mới và cho phép các giao dịch giữa các trung gian tài chính vượt ra ngoài phương tiện dự trữ truyền thống của ngân hàng trung ương. CBDC bán buôn được giao dịch bằng công nghệ sổ cái phân tán được phép (DLT) cung cấp khả năng lập trình và thanh toán nguyên tử, để các giao dịch được thực hiện tự động khi các điều kiện đã đặt được đáp ứng. Chúng cho phép một số chức năng khác nhau được kết hợp và thực hiện với nhau, do đó tạo điều kiện cho sự kết hợp của các giao dịch. Những khả năng mới này không chỉ cho phép mở rộng các loại giao dịch mà còn cho phép giao dịch giữa nhiều trung gian tài chính hơn – không chỉ các ngân hàng thương mại. CBDC bán buôn cũng làm việc cùng nhau xuyên biên giới, thông qua các thỏa thuận đa CBDC liên quan đến nhiều ngân hàng trung ương và tiền tệ.
Trong các chức năng mới được mở khóa bởi CÁC CBDC bán buôn, một bộ ứng dụng đáng được đề cập đặc biệt – cụ thể là, những ứng dụng bắt nguồn từ việc mã hóa tiền gửi (M1) và các hình thức tiền khác được đại diện trên các mạng DLT được phép.25 Vai trò của các trung gian trong việc giải quyết các giao dịch là một trong những tiến bộ lớn trong lịch sử tiền tệ, bắt nguồn từ vai trò của các ngân hàng tiền gửi công ở châu Âu trong lịch sử ban đầu của ngân hàng trung ương.26 Tiền gửi ngân hàng đóng vai trò là phương tiện thanh toán, vì trung gian ghi nợ vào tài khoản của người trả tiền và ghi có vào tài khoản của người nhận. Mã hóa tiền gửi có nguyên tắc này và chuyển hoạt động sang DLT bằng cách tạo một bản trình bày kỹ thuật số của các khoản tiền gửi trên nền tảng DLT và giải quyết chúng theo cách phi tập trung. Điều này có thể tạo điều kiện thuận lợi cho các hình thức trao đổi mới, bao gồm quyền sở hữu theo tỷ lệ chứng khoán và tài sản thực, cho phép các dịch vụ tài chính sáng tạo mở rộng ra ngoài thanh toán.
Ở cấp độ đối mặt với khách hàng, hay “bán lẻ”, khả năng nâng cao của các trung gian tài chính mang lại lợi ích cho người dùng dưới hình thức cải thiện khả năng tương tác giữa các nền tảng hướng tới khách hàng do các bên trung gian cung cấp. Cốt lõi của khả năng tương tác này là các API, qua đó người dùng của một nền tảng có thể dễ dàng giao tiếp và gửi hướng dẫn đến các nền tảng khác, được liên kết với nhau. Bằng cách này, những đổi mới ở cấp độ bán lẻ thúc đẩy sự cạnh tranh lớn hơn, chi phí thấp hơn và mở rộng tài chính toàn diện.
Cụ thể, FPS bán lẻ và CBDC bán lẻ (Retail CBDC)tạo thành một tính năng cốt lõi khác của hệ thống tiền tệ trong tương lai. FPS bán lẻ là các hệ thống trong đó việc truyền thông điệp thanh toán và sự sẵn có của tiền cuối cùng cho người nhận thanh toán xảy ra trong thời gian thực (gần) hoặc gần 24/7 nhất có thể. Nhiều người được điều hành bởi ngân hàng trung ương. CBDC bán lẻ (Retail CBDC)là một loại CBDC có thể truy cập trực tiếp bởi các hộ gia đình và doanh nghiệp. Cả CBDC bán lẻ (Retail CBDC)và FPS đều cho phép thanh toán ngay lập tức giữa những người dùng cuối, thông qua một loạt các giao diện và các PSP riêng tư cạnh tranh. Do đó, họ xây dựng dựa trên hệ thống hai tầng của ngân hàng trung ương và các PSP tư nhân. CBDC bán lẻ (Retail CBDC)và FPS chia sẻ một số tính năng chính hơn nữa và do đó có thể được coi là nằm trên một liên tục. Cả hai đều được hỗ trợ bởi kiến trúc dữ liệu với nhận dạng kỹ thuật số và API cho phép trao đổi dữ liệu an toàn, do đó hỗ trợ người dùng kiểm soát dữ liệu tài chính tốt hơn. Bằng cách cung cấp một nền tảng mở, họ thúc đẩy hiệu quả và cạnh tranh lớn hơn giữa các PSP của khu vực tư nhân, do đó tạo điều kiện cho chi phí thấp hơn trong các dịch vụ thanh toán. Thông qua các tính năng thiết kế toàn diện, cả hai đều có thể hỗ trợ tài chính toàn diện cho người dùng hiện không có quyền truy cập vào thanh toán kỹ thuật số.
Chi tiết về các thành phần bán buôn và bán lẻ được mở rộng dưới đây. Đối với mỗi người trong số này, một đại diện tiên tiến của tiền ngân hàng trung ương hỗ trợ các dịch vụ khu vực tư nhân phục vụ nền kinh tế thực. Ngân hàng trung ương ủng hộ tính duy nhất của tiền tệ và khả năng tương tác – khả năng của những người tham gia giao dịch trong các hệ thống khác nhau mà không cần phải tham gia vào từng hệ thống.27 Điều này cho phép các hiệu ứng mạng nắm giữ, theo đó việc sử dụng dịch vụ của một bên làm cho nó hấp dẫn hơn đối với những người khác.
Một phép ẩn dụ cho hệ thống tiền tệ trong tương lai
Phép ẩn dụ cho hệ thống tiền tệ trong tương lai là một cây có thân cây vững chắc là ngân hàng trung ương (Biểu đồ 7). Cũng như minh họa cho sự hỗ trợ vững chắc được cung cấp bởi tiền của ngân hàng trung ương, phép ẩn dụ cây thể hiện nguyên tắc của hệ thống tiền tệ bắt nguồn từ (nói theo nghĩa bóng) trong tính cuối cùng của thanh toán thông qua việc thanh toán cuối cùng trên bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương.
Hệ thống tiền tệ dựa trên tiền của ngân hàng trung ương hỗ trợ một hệ sinh thái đa dạng và nhiều lớp sôi động gồm những người tham gia và các chức năng, trong đó các PSP khu vực tư nhân cạnh tranh có thể phát huy hết khả năng sáng tạo và khéo léo của họ để phục vụ người dùng tốt hơn. Nền tảng của những lợi ích này là vòng tròn đạo đức được thiết lập bởi các hiệu ứng mạng phát sinh từ kiến trúc dữ liệu, bao gồm danh tính kỹ thuật số và API, cho phép khả năng tương tác cả trong nước và xuyên biên giới.
Thu nhỏ, hệ thống tiền tệ toàn cầu sau đó có thể được so sánh với một khu rừng, có tán cây tạo điều kiện cho hoạt động xuyên biên giới và xuyên tiền tệ (Biểu đồ 8). Trong tán cây, các cơ sở hạ tầng như nền tảng đa CBDC đóng vai trò là yếu tố mới quan trọng của hệ thống, như được thảo luận chi tiết dưới đây. Chức năng của các nền tảng mới trong tán cây cuối cùng bắt nguồn từ các lớp định cư trong nước bên dưới.
Đổi mới không chỉ là về thời trang hay từ thông dụng mới nhất. Cũng giống như một cái cây không thể duy trì một hệ sinh thái sôi động nếu không có một thân cây vững chắc, có được những điều cơ bản đúng đắn là điều kiện tiên quyết cho sự đổi mới tư nhân phục vụ lợi ích công cộng. Công việc đang diễn ra tại các ngân hàng trung ương đang cho thấy cơ sở hạ tầng công cộng có thể cải thiện hệ thống thanh toán như thế nào, tận dụng nhiều lợi ích được cho là của tiền điện tử mà không có nhược điểm. CBDC bán buôn và bán lẻ, FPS và những cải cách hơn nữa trong ngân hàng mở cho thấy các ngân hàng trung ương có thể hỗ trợ khả năng tương tác và quản trị dữ liệu như thế nào. Để hoàn thành các nhiệm vụ vì lợi ích công cộng của họ, các ngân hàng trung ương không làm việc một mình mà hợp tác chặt chẽ với các cơ quan công quyền và nhà đổi mới khác trong khu vực tư nhân. Các phần phụ sau đây điền vào các chi tiết về cách thức hoạt động của hệ thống, cùng với các ví dụ cụ thể về các chức năng.
CBDC bán buôn và tiền mã hóa
CBDC là một công cụ thanh toán kỹ thuật số, có mệnh giá trong đơn vị tài khoản quốc gia, là trách nhiệm trực tiếp của ngân hàng trung ương.28 Nhiều sự chú ý gần đây đã tập trung vào các CBDC bán lẻ (Retail CBDC)có thể truy cập được bởi các hộ gia đình và doanh nghiệp (được thảo luận dưới đây). Tuy nhiên, CBDC bán buôn cũng cung cấp các chức năng mới để thanh toán và thanh toán, và cho nhiều trung gian hơn nhiều so với các ngân hàng thương mại trong nước. Họ có thể mở ra sự đổi mới đáng kể của khu vực tư nhân trên một loạt các dịch vụ tài chính.
CBDC bán buôn có thể cho phép các trung gian truy cập các khả năng mới không được cung cấp bởi dự trữ do các ngân hàng thương mại nắm giữ với ngân hàng trung ương. Những điều này đặc biệt có liên quan trong các mạng DLT được phép, nơi một mạng lưới phi tập trung gồm những người tham gia đáng tin cậy truy cập vào sổ cái được chia sẻ. Như đã thảo luận dưới đây, quản trị phi tập trung là một tính năng hữu ích của các hệ thống đa CBDC liên quan đến nhiều ngân hàng trung ương và tiền tệ. Tuy nhiên, các chức năng về nguyên tắc có thể được cung cấp trong các hệ thống thanh toán tập trung hơn. Chìa khóa là các hợp đồng thông minh tự thực hiện cho phép người tham gia làm cho các giao dịch của họ có thể lập trình được. Do đó, các giao dịch chỉ được giải quyết khi một số điều kiện được chỉ định trước được đáp ứng. Trong giao dịch chứng khoán, tự động hóa như vậy có thể cho phép các cơ chế thanh toán so với thanh toán (PvP) và giao hàng so với thanh toán (DvP), có nghĩa là các khoản thanh toán và phân phối chứng khoán chỉ được thực hiện cùng nhau hoặc hoàn toàn không. Việc giải quyết nguyên tử như vậy có thể tăng tốc đáng kể việc giải quyết và giảm thiểu rủi ro đối tác.29
Một lợi ích của CBDC bán buôn là chúng có thể có sẵn cho nhiều trung gian hơn nhiều so với chỉ các ngân hàng thương mại trong nước. Cho phép các PSP phi ngân hàng giao dịch trong CBDC có thể tạo ra sự cạnh tranh và sống động lớn hơn nhiều. Các giao thức mới được xây dựng trên CBDC bán buôn có thể là mã nguồn mở, làm cho mã nguồn có sẵn miễn phí cho cộng đồng các nhà phát triển phát triển và xem xét kỹ lưỡng. Tính năng này sẽ cho phép các thư viện các giao thức có thể được sử dụng để kết hợp các chức năng, do đó tạo điều kiện cho khả năng kết hợp của các chức năng khác nhau và cho phép các dịch vụ mới được xây dựng dựa trên chức năng lập trình của CBDC.
Bằng cách xây dựng, CBDC bán buôn sẽ cho phép tính cuối cùng trong thanh toán. Cơ chế về cách đạt được tính cuối cùng trong các nền tảng DLT được phép được mô tả chi tiết hơn trong Box C, nhưng bản chất của chúng có thể được giải thích thông qua sự tương tự đơn giản với tiền giấy vật lý. Người nhận tiền giấy vật lý muốn được đảm bảo rằng tờ tiền là thật, không phải là hàng giả. Đảm bảo rằng việc thanh toán bằng tiền thật trong một hệ thống kỹ thuật số được thực hiện bằng cách chứng minh nguồn gốc hoặc “nguồn gốc” của số tiền được chuyển. Tiền điện tử chứng minh nguồn gốc của nó bằng cách đăng công khai lịch sử đầy đủ của tất cả các giao dịch của tất cả mọi người. Khi tên thật được sử dụng, việc đăng công khai như vậy sẽ vi phạm quyền riêng tư và sẽ không phù hợp với tư cách là một hệ thống thanh toán. Đây là nơi các kỹ thuật mật mã như bằng chứng không có kiến thức (ZTP) cung cấp một giải pháp. Như tên có nghĩa là, “bằng chứng” biểu thị rằng một tuyên bố là đúng và “không có kiến thức” có nghĩa là không có thông tin bổ sung nào được tiết lộ ngoài tính hợp lệ của khẳng định. Kỹ thuật mật mã cho phép người trả tiền chứng minh rằng tiền đã thu được từ các giao dịch hợp lệ trong quá khứ mà không cần phải đăng toàn bộ lịch sử của tất cả các giao dịch. Tùy thuộc vào việc triển khai chi tiết, có thể cần một “công chứng viên” để ngăn chặn cùng một token kỹ thuật số được chi tiêu hai lần; trong nhiều trường hợp, ngân hàng trung ương có thể đóng vai trò này. Chủ đề chung là phi tập trung hoá có thể đạt được mà không có sai sót về cấu trúc của tiền điện tử.
Là nhà phát hành tiền tệ thanh toán, các ngân hàng trung ương có thể hỗ trợ mã hóa các công cụ tài chính được quản lý như tiền gửi bán lẻ.30 Tiền gửi token hóa là một đại diện kỹ thuật số của các khoản tiền gửi ngân hàng thương mại trên nền tảng DLT. Họ sẽ đại diện cho một yêu cầu bồi thường đối với ngân hàng thương mại của người gửi tiền, giống như một khoản tiền gửi thông thường và có thể chuyển đổi thành tiền của ngân hàng trung ương (tiền mặt hoặc CBDC bán lẻ) theo mệnh giá. Người gửi tiền sẽ có thể chuyển đổi tiền gửi của họ thành và ra khỏi token và đổi chúng lấy hàng hóa, dịch vụ hoặc các tài sản khác. Tiền gửi mã hóa cũng sẽ được bảo vệ bởi bảo hiểm tiền gửi nhưng, không giống như tiền gửi truyền thống, chúng cũng sẽ có thể lập trình được và “luôn bật” (24/7), do đó cho vay để sử dụng rộng rãi hơn trong thanh toán bán lẻ – ví dụ như trong các hệ sinh thái tự trị. Bằng cách này, họ có thể tạo điều kiện mã hóa các tài sản tài chính khác, chẳng hạn như cổ phiếu hoặc trái phiếu. Chức năng này có thể cho phép sở hữu theo tỷ lệ tài sản và khả năng trao đổi chúng trên cơ sở 24/7. Điều quan trọng, điều này có thể được thực hiện trong một hệ thống được quy định, với các khu định cư trong CBDC bán buôn.
Box C
Ứng ụng công nghệ sổ cái phân tán (DLT) vào hệ thống tiền tệ quốc gia
Trong một blockchain permissionless được sử dụng cho các ứng dụng tiền điện tử, tất cả các giao dịch đều được công khai. Quyền riêng tư được duy trì bằng cách ẩn danh tính thực của người dùng đằng sau khóa riêng tư. Theo nghĩa này, có sự ẩn danh giả. Ngược lại, một hệ thống tiền tệ dựa trên tên thật của người dùng đặt ra câu hỏi làm thế nào để bảo vệ quyền riêng tư của họ. Quyền riêng tư có các thuộc tính của một quyền cơ bản của con người. Không ai khác cần biết từ siêu thị nào một cá nhân mua hàng tạp hóa của họ. Do đó, một nhiệm vụ cơ bản của một hệ thống tiền tệ phi tập trung dựa trên tên thật là tìm cách đảm bảo cả sổ cái được bảo mật mà không cần cơ quan trung ương, đồng thời bảo vệ quyền riêng tư của các giao dịch riêng lẻ.
Một tuyến đường có thể là thông qua các hệ thống DLT được phép. Trong các hệ thống này, chỉ một số người dùng đáp ứng các yêu cầu về tính đủ điều kiện mới có thể có quyền truy cập. Do đó, sự tương tác giữa những người tham gia hệ thống là vô hình đối với những người bên ngoài hệ thống. Một ví dụ là hệ thống DLT được cấp phép Corda, được sử dụng bởi các tổ chức tài chính tư nhân (ví dụ: cho các nền tảng tài trợ thương mại) và trong một số dự án CBDC bán buôn của ngân hàng trung ương, bao gồm Các dự án Helvetia, Jura và Dunbar tại Trung tâm đổi mới BIS.
Trong Corda, các cập nhật cho sổ cái được thực hiện thông qua chức năng xác thực và chức năng duy nhất. Xác thực, liên quan đến việc kiểm tra xem các chi tiết của giao dịch có chính xác hay không và người gửi có tiền khả dụng hay không, được thực hiện bởi những người tham gia hệ thống. Trên thực tế, chỉ những người tham gia có liên quan đến một giao dịch mới chịu trách nhiệm xác thực nó. Tuy nhiên, việc kiểm tra xem người gửi có khiếu nại hợp lệ đối với các khoản tiền không đảm bảo rằng họ sẽ không cố gắng chi tiêu cùng một số tiền đó hai lần. Tính độc đáo của giao dịch (tức là ngăn chặn chi tiêu gấp đôi) được đảm bảo bởi một cơ quan tập trung được gọi là “công chứng viên”. Công chứng viên có quyền truy cập vào toàn bộ sổ cái và do đó có thể đảm bảo rằng tiền đang được sử dụng trong một giao dịch cụ thể không được sử dụng ở nơi khác. Trong trường hợp CBDC bán buôn, một ứng cử viên tự nhiên cho công chứng viên là ngân hàng trung ương, vì tổ chức này đã đóng một vai trò tương tự trong việc duy trì tính toàn vẹn của hồ sơ giao dịch tổng thể trong các hệ thống tập trung.
Trong các hệ thống được phép như vậy, căng thẳng có thể nảy sinh giữa tính toàn vẹn của thanh toán và quyền riêng tư giao dịch. Quyền riêng tư giao dịch trong trao đổi ngang hàng có nghĩa là chỉ hai người tham gia vào một giao dịch mới có thể thấy rằng nó xảy ra – rất giống như khi một người đưa hóa đơn một đô la cho bạn bè. Trong trường hợp tiền giấy kỹ thuật số, quá trình xác nhận được thực hiện bởi những người tham gia yêu cầu người nhận có thể theo dõi tờ tiền trở lại nguồn gốc của nó, do đó đòi hỏi phải nhìn thấy mọi người trong số những người nắm giữ tiền giấy trước đó. Trong bối cảnh của Corda, đây được gọi là “vấn đề backchain”. Mặc dù hệ thống không cho phép mọi người nhìn thấy mọi thứ, nhưng nó cho phép người tham gia có cái nhìn vượt ra ngoài các giao dịch của riêng họ. Giải quyết vấn đề backchain là một vấn đề thiết kế quan trọng trong các dự án CBDC của ngân hàng trung ương. Thách thức là sắp xếp các vấn đề để họ có thể thực sự mô phỏng tiền giấy và bảo vệ quyền riêng tư giao dịch của mọi người.
Gần đây, các kiến trúc sư hệ thống đã khám phá việc sử dụng các bằng chứng không có kiến thức (ZTP) để tạo ra một bản ghi mật mã rằng một giao dịch đã xảy ra, mà không tiết lộ danh tính của người tham gia hoặc nội dung của giao dịch. ZKP cho phép một bên chứng minh với bên khác rằng một tuyên bố là đúng mà không tiết lộ bất kỳ thông tin nào ngoài thực tế đó. Trong một hệ thống thanh toán, mục tiêu là chứng minh rằng người gửi tiền có được những khoản tiền đó thông qua một chuỗi giao dịch hợp pháp, quay trở lại và bao gồm cả nguồn gốc của các khoản tiền, mà không chia sẻ bất kỳ chi tiết nào về các giao dịch này. Mục tiêu đạt được bằng cách thay thế từng giao dịch riêng lẻ bằng ZKP và chuyển các bằng chứng này, thay cho các chi tiết giao dịch riêng lẻ, trong mỗi giao dịch liên tiếp. Kỹ thuật này cho phép người nhận tiền giấy kỹ thuật số biết rằng nó có thể được truy nguyên từ nguồn gốc của nó mà không cần biết chi tiết về lịch sử của tờ tiền này. Thay vì nhìn thấy lịch sử của tất cả các giao dịch trước đó, người xác minh và, nếu muốn, công chứng viên, chỉ có thể quan sát một loạt ZKP (xem Biểu đồ C1).
Kỹ thuật ZKP thường được hiểu là một phương tiện hiệu quả để tạo ra quyền riêng tư giao dịch, nhưng việc sử dụng các bằng chứng mật mã làm xói mòn hiệu suất hệ thống bằng cách giảm tốc độ của nó. Hiện nay, các hệ thống ZKP phổ biến nhất là cái gọi là lập luận kiến thức không tương tác ngắn gọn (SNARKs), lập luận minh bạch ngắn gọn về kiến thức (STARK) và Bulletproofs. Mỗi giải pháp có chi phí khác nhau về mặt xác minh và thời gian chứng minh tổng thể và kích thước bằng chứng tổng thể; chúng được hiển thị trong Bảng C1. Thời gian xác minh và chứng minh lâu có thể làm giảm thông lượng giao dịch xuống mức không đủ để giải quyết khối lượng hệ thống thanh toán điển hình mà không làm tăng thêm độ trễ không thể chấp nhận được. Các nhà nghiên cứu đang tìm cách để giảm thời gian này.
Ngoài ZKP, quyền riêng tư giao dịch có thể đạt được thông qua các phương tiện khác, chẳng hạn như mã hóa đồng hình, tính toán đa bên an toàn, quyền riêng tư khác biệt, chữ ký mù, chữ ký vòng, cam kết Pedersen, trừu tượng hóa tài khoản và địa chỉ ẩn. Mỗi phương pháp này sử dụng các kết hợp khác nhau của thiết lập đáng tin cậy và / hoặc chi phí tính toán bổ sung. Hiện tại, Trung tâm Đổi mới BIS đang thử nghiệm các địa chỉ ẩn, là địa chỉ sử dụng một lần được tạo bởi một giao thức, với mục đích che khuất danh tính của những người tham gia giao dịch.
Các giao dịch không hoàn toàn ẩn danh đến mức, một khi thông tin cá nhân được liên kết với địa chỉ ví, tất cả các giao dịch sử dụng địa chỉ đó có thể được truy tìm trên blockchain.
Một hệ thống khả thi với các khoản tiền gửi được mã hóa có thể có nền tảng DLT được phép. Nền tảng này ghi lại tất cả các giao dịch bằng token do các tổ chức tham gia phát hành, ví dụ: ngân hàng thương mại (đại diện cho tiền gửi), PSP phi ngân hàng (đại diện cho tiền điện tử) và ngân hàng trung ương (đại diện cho tiền của ngân hàng trung ương). Các nhà đầu tư bán lẻ (người gửi tiền) sẽ giữ token trong ví kỹ thuật số và thực hiện thanh toán bằng cách chuyển token qua các ví. Việc giải quyết các giao dịch giữa các tổ chức tài chính trên nền tảng DLT sẽ dựa vào việc sử dụng CBDC bán buôn làm tiền tệ thanh toán. Để hiểu được điều này sẽ hoạt động như thế nào, hãy xem xét một người gửi tiền nắm giữ token của ngân hàng và muốn thanh toán cho chủ sở hữu token PSP phi ngân hàng, đại diện cho tiền điện tử, ví dụ như để trả tiền cho một ngôi nhà (Biểu đồ 9). Cả hai bên có thể đồng ý rằng việc thanh toán (mũi tên màu xanh lá cây) nên xảy ra cùng lúc chứng thư đến nhà được chuyển giao. Trong nền, để giải quyết giao dịch, ngân hàng sẽ chuyển CBDC bán buôn trên nền tảng DLT sang PSP phi ngân hàng (mũi tên màu xanh). PSP phi ngân hàng sẽ chuyển một lượng token mới tương ứng vào ví của khách hàng. Tất cả các bước này có thể xảy ra đồng thời, như một phần của một giao dịch nguyên tử duy nhất, được thực hiện thông qua các hợp đồng thông minh. Trong hệ thống này, CBDC bán buôn giúp giải quyết các giao dịch và đảm bảo khả năng chuyển đổi và tính đồng nhất của các đại diện tiền khác nhau. Hệ thống tương tự cũng có thể cho phép đại diện kỹ thuật số của cổ phiếu và trái phiếu. Điều này sẽ cho phép người dùng cuối dễ dàng truy cập (phân số) các tài sản này với mệnh giá nhỏ, 24/7, từ các nhà cung cấp được quản lý – và để giải quyết các giao dịch ngay lập tức.
Các CBDC có thể lập trình cũng có thể hỗ trợ thanh toán giữa máy với máy trong các hệ sinh thái tự trị.31 Các máy móc và thiết bị tự trị ngày càng giao tiếp và thực hiện các quy trình mà không cần sự can thiệp của con người thông qua Internet of Things, một mạng lưới các thiết bị được kết nối. Nhìn về phía trước, máy móc có thể trực tiếp mua hàng hóa và dịch vụ của nhau và quản lý ngân sách của riêng họ. Sự kết nối của họ sẽ làm tăng nhu cầu về hợp đồng thông minh và tiền có thể lập trình được. Ví dụ, họ có thể được trang bị ví, tính phí với một ngân sách nhất định của tiền kỹ thuật số. Hợp đồng thông minh có thể tự động kích hoạt thanh toán ngay khi một số điều kiện nhất định được đáp ứng, ví dụ như sự xuất hiện của hàng hóa. Điều này có thể dẫn đến tăng hiệu quả đáng kể, ví dụ như trong lĩnh vực hậu cần hàng hóa, nơi các giao dịch thường mất vài ngày và vẫn chủ yếu dựa trên giấy tờ. Toàn bộ tiềm năng của những phát triển công nghệ này chỉ có thể được thực hiện nếu các giao dịch giữa máy với máy được giải quyết ngay lập tức, để mọi rủi ro thanh toán được loại bỏ. Các dự án tiền điện tử khu vực tư nhân hiện tại cho Internet of Things vẫn còn mang tính khám phá và bị giới hạn về khả năng mở rộng.32 Họ cũng nêu lên lo ngại về tính ổn định và khả năng chuyển đổi của tiền điện tử được sử dụng để thanh toán và sẽ yêu cầu các cây cầu trong và ngoài đường dốc để kết nối với các đường ray thanh toán truyền thống. Về mặt này, ngành công nghiệp có thể được hưởng lợi từ CBDC, điều này có thể củng cố một hệ thống phi tập trung, ví dụ như bằng cách cho phép các tổ chức tài chính được quản lý phát hành tiền có thể lập trình được.33
Nói tóm lại, khả năng lập trình, khả năng kết hợp và mã hóa không phải là sự bảo tồn của tiền điện tử. Lợi ích của thanh toán nguyên tử và các giao thức mã nguồn mở hoàn toàn tương thích với các ngân hàng trung ương là cốt lõi của quá trình xác nhận. Tuy nhiên, bằng cách dựa vào tiền của ngân hàng trung ương, các CBDC bán buôn sẽ được hưởng lợi từ sự ổn định và duy nhất của đồng tiền mà các ngân hàng trung ương cung cấp. Họ cũng sẽ dựa trên trách nhiệm giải trình của ngân hàng trung ương và của các trung gian được quản lý đối với xã hội. Bằng cách hỗ trợ các dịch vụ khu vực tư nhân sáng tạo, họ sẽ tạo điều kiện thuận lợi cho khả năng thích ứng để hệ thống có thể đáp ứng các nhu cầu mới khi chúng phát sinh.
CBDC bán lẻ (Retail CBDC)và hệ thống thanh toán nhanh
CBDC bán lẻ (Retail CBDC)và FPS bán lẻ có nhiều điểm tương đồng. CBDC bán lẻ (Retail CBDC)làm cho tiền của ngân hàng trung ương có sẵn dưới dạng kỹ thuật số cho các hộ gia đình và doanh nghiệp. PSP ngân hàng và phi ngân hàng cung cấp dịch vụ thanh toán trực tiếp với bán lẻ. Sự khác biệt chính so với FPS bán lẻ là, đối với CBDC, công cụ này là một yêu cầu pháp lý đối với ngân hàng trung ương. Do đó, CBDC bán lẻ (Retail CBDC)đôi khi được coi là “tiền mặt kỹ thuật số” – một dạng tiền khác của ngân hàng trung ương có sẵn cho công chúng.34 Trong FPS bán lẻ, nhiều trong số đó được điều hành bởi ngân hàng trung ương, công cụ được trao đổi là một yêu cầu đối với các trung gian tư nhân (ví dụ như tiền gửi ngân hàng hoặc tiền điện tử). Tuy nhiên, cả CBDC bán lẻ (Retail CBDC)và FPS bán lẻ đều xây dựng dựa trên kiến trúc dữ liệu công khai với các API đảm bảo trao đổi dữ liệu an toàn và khả năng tương tác giữa các PSP ngân hàng và phi ngân hàng khác nhau. Cả hai đều có tốc độ cao và tính khả dụng, vì việc chuyển tiền diễn ra trong thời gian thực hoặc gần thời gian thực trên cơ sở (gần) 24/7.
Các cơ sở hạ tầng thanh toán bán lẻ này đã cho thấy khí phách của họ trong việc nâng cao hiệu quả và đưa vào hệ thống tiền tệ. Không giống như tiền điện tử, đòi hỏi giá thuê cao và bị tắc nghẽn và khả năng mở rộng hạn chế, CBDC và FPS bán lẻ cho phép các hiệu ứng mạng dẫn đến một vòng tròn sử dụng nhiều hơn, chi phí thấp hơn và dịch vụ tốt hơn. Do các nhiệm vụ rõ ràng của họ, các ngân hàng trung ương có thể thiết kế các hệ thống để đáp ứng các mục tiêu này ngay từ đầu. Một hệ thống thanh toán mở dựa trên khả năng tương tác của các dịch vụ được cung cấp bởi các PSP tư nhân cạnh tranh có thể thách thức giá thuê trong các lĩnh vực ngân hàng tập trung và giảm chi phí thanh toán cho người dùng cuối.
FPS bán lẻ đã có những tiến bộ ấn tượng trong việc giảm chi phí và hỗ trợ tài chính toàn diện cho những người không có ngân hàng. Ví dụ, chỉ trong hơn một năm sau khi ra mắt, FPS Pix bán lẻ của Brazil được sử dụng bởi hai phần ba dân số trưởng thành – với 50 triệu người dùng thực hiện thanh toán kỹ thuật số lần đầu tiên. Được hỗ trợ bởi các sản phẩm và dịch vụ sáng tạo được cung cấp bởi hơn 770 PSP tư nhân, thanh toán Pix hiện đã vượt qua các giao dịch thẻ tín dụng và thẻ ghi nợ (Biểu đồ 10.A). Chi phí cho người bán khi chấp nhận thanh toán giữa người với doanh nghiệp (P2B) trung bình bằng một phần mười chi phí thanh toán bằng thẻ tín dụng (Biểu đồ 10.B). Những tiến bộ ấn tượng không kém trong các khoản thanh toán toàn diện, chi phí thấp đã được thực hiện ở các nền kinh tế khác.35
CBDC bán lẻ (Retail CBDC)có thể đóng một vai trò có lợi tương tự như FPS bán lẻ, đồng thời cung cấp các khả năng công nghệ bổ sung. Ví dụ, Dự án Hamilton – một dự án chung của Ngân hàng Dự trữ Liên bang Boston và Sáng kiến tiền tệ kỹ thuật số của Viện Công nghệ Massachusetts – đã cho thấy tính khả thi về mặt kỹ thuật của kiến trúc CBDC có thể xử lý 1,7 triệu giao dịch mỗi giây – nhiều hơn nhiều so với các mạng thẻ hoặc blockchain lớn.36 Dự án sử dụng các chức năng lấy cảm hứng từ tiền điện tử, nhưng nó không sử dụng DLT. Trong giai đoạn tiếp theo, Dự án Hamilton đặt mục tiêu tạo nền tảng cho các chức năng phức tạp hơn, chẳng hạn như thiết kế mật mã cho quyền riêng tư và khả năng kiểm tra, khả năng lập trình và tự giám sát. Mã cho dự án là mã nguồn mở và có thể được xem xét kỹ lưỡng bởi bất kỳ nhà phát triển nào, để tối đa hóa việc chia sẻ kiến thức và mở rộng nhóm chuyên gia đóng góp cho cơ sở mã, bao gồm các ngân hàng trung ương, học viện và khu vực tư nhân.
Like retail FPS, retail CBDCs can be designed to support financial inclusion.37 Many central banks are exploring retail CBDC design features that tackle specific barriers to financial inclusion, for instance through novel interfaces and offline payments (see Box D). For instance, Bank of Canada staff have researched the potential for dedicated universal access devices that individuals could use to securely store and transfer a CBDC. The Bank of Ghana has explored the use of existing mobile money agent networks and wearable devices.38 Through tiered CBDC wallets with simplified due diligence for users transacting in smaller values, central banks can reduce the cost of payment services to the unbanked, thus fostering greater access to digital payments and financial services. By allowing new (non-bank) entities to offer CBDC wallets, they can also overcome the lack of trust in financial institutions that holds back many individuals in today’s system.39
Cả CBDC và FPS bán lẻ đều có thể được thiết kế để bảo vệ quyền riêng tư và cấp cho người dùng quyền kiểm soát dữ liệu tốt hơn. Trong nền kinh tế kỹ thuật số, mọi giao dịch đều để lại dấu vết, làm dấy lên lo ngại về quyền riêng tư, lạm dụng dữ liệu và an toàn cá nhân. Ngoài ra, dữ liệu thu được có giá trị kinh tế to lớn – hiện đang tích lũy chủ yếu cho các tổ chức tài chính và công nghệ lớn thu thập, lưu trữ và kiếm tiền từ dữ liệu cá nhân của người dùng.
Quyền lực đối với dữ liệu của các PSP riêng lẻ bắt nguồn từ thực tế là, trong các hệ thống thanh toán thông thường, không có hồ sơ duy nhất, đầy đủ về tất cả các giao dịch. Thay vào đó, mỗi PSP chỉ lưu giữ một hồ sơ về các giao dịch của riêng mình. Mặc dù các khoản thanh toán trên các PSP được thực hiện thông qua một hệ thống tập trung và yêu cầu các hướng dẫn phải được gửi đến một nhà điều hành trung tâm, các hướng dẫn này có thể liên quan đến các khoản thanh toán theo đợt hoặc thông tin không đầy đủ về mục đích của khoản thanh toán. Do đó, ngay cả nhà điều hành trung tâm cũng không có bức tranh hoàn chỉnh về tất cả các khoản thanh toán. Do đó, quyền riêng tư trong thanh toán được duy trì thông qua sự kết hợp mong manh giữa việc lưu giữ hồ sơ bị cô lập và lời hứa về tính bảo mật của nhà điều hành trung tâm – nhưng nó không được đảm bảo. Trong một số trường hợp, luật bảo mật dữ liệu cho phép người tiêu dùng có cơ hội cấp hoặc từ chối sự đồng ý của bên thứ ba để sử dụng dữ liệu của họ. Nhưng tùy chọn này thường khó tập thể dục hiệu quả. Một thiết lập như vậy ngụ ý rằng người tiêu dùng có thể không phải lúc nào cũng biết liệu dữ liệu của họ có được thu thập hay không và cho mục đích gì.
Box D
Thiết kế CBDC bán lẻ (Retail CBDC)để hỗ trợ tài chính toàn diện
Nhiều ngân hàng trung ương trên khắp thế giới coi tài chính toàn diện là động lực chính cho công việc của họ trên các CBDC bán lẻ. Điều này đặc biệt đúng ở các thị trường mới nổi và các nền kinh tế đang phát triển (EMDE), nơi khả năng tiếp cận thanh toán kỹ thuật số và các dịch vụ tài chính khác bị hạn chế bởi một số rào cản chính. Chúng bao gồm (i) các yếu tố địa lý, ví dụ như các vùng lãnh thổ hoặc hải đảo rộng lớn; (ii) các yếu tố thể chế và quy định, chẳng hạn như thiếu thông tin nhận dạng và không chính thức; (iii) các vấn đề về cơ cấu kinh tế và thị trường, bao gồm cạnh tranh hạn chế và chi phí cao trong lĩnh vực tài chính; (iv) các đặc điểm dễ bị tổn thương, ví dụ như các rào cản theo độ tuổi, giới tính, thu nhập hoặc tình trạng khuyết tật; (v) thiếu cơ hội giáo dục và hiểu biết về tài chính; và (vi) không tin tưởng vào các tổ chức tài chính hiện có. Trong nhiều EMDE, phần lớn người lớn thiếu quyền truy cập vào các tùy chọn thanh toán kỹ thuật số.
Một nghiên cứu mới dựa trên kinh nghiệm của chín ngân hàng trung ương trên khắp thế giới trong việc giải quyết các thách thức về tài chính toàn diện. Nó phát hiện ra rằng một số ngân hàng trung ương coi CBDC là chìa khóa cho nhiệm vụ của họ như một chất xúc tác cho sự đổi mới và phát triển kinh tế. Những người khác coi CBDC là một sự bổ sung tiềm năng cho các chính sách hiện có để hỗ trợ tài chính toàn diện. Nghiên cứu lập luận rằng, nếu CBDC được ban hành, chúng có thể được thiết kế với một số tính năng thiết kế chính trực tiếp giải quyết các rào cản đối với việc bao gồm tài chính. Ví dụ: chúng có thể tạo điều kiện thuận lợi cho các quy trình đăng ký của khách hàng chi phí thấp, chẳng hạn như với sự thẩm định đơn giản hóa, sắp xếp KYC điện tử và ví theo tầng, như được thể hiện trong một số hệ thống CBDC bán lẻ (Retail CBDC)trực tiếp (Biểu đồ D1. A). Các tính năng như việc sử dụng các đại lý bên thứ ba giúp tiếp cận các cộng đồng bị cô lập và giải quyết tình trạng thiếu tin tưởng vào các tổ chức tài chính. Các ngân hàng trung ương có thể cung cấp một cơ sở hạ tầng công cộng mạnh mẽ, chi phí thấp với vô số giao diện người dùng (Biểu đồ D1.B). Điều này bao gồm chức năng Offline và các giao diện đặc biệt phù hợp với người dùng chưa được phục vụ. Và cuối cùng, CBDC thúc đẩy khả năng tương tác cả trong nước và xuyên biên giới, do đó góp phần vào sự cạnh tranh lớn hơn và chi phí thấp hơn cho người dùng cuối (Biểu đồ D1.C).
Những người ủng hộ tiền điện tử lập luận rằng các blockchain permissionless trả lại quyền kiểm soát dữ liệu cá nhân cho người dùng, nhưng một hệ thống dựa trên tính ẩn danh giả và sổ cái công khai gây ra những rủi ro nghiêm trọng đối với quyền riêng tư và tính toàn vẹn. Nó cũng không tương thích với một hệ thống dựa trên tên thật, được yêu cầu để đảm bảo tính toàn vẹn và trách nhiệm giải trình.
Kiến trúc dữ liệu cơ bản của cả FPS bán lẻ và CBDC có thể cung cấp cho người dùng quyền kiểm soát tốt hơn nhiều đối với dữ liệu cá nhân, trong khi vẫn bảo vệ quyền riêng tư và phúc lợi của người tiêu dùng. Thật vậy, các ngân hàng trung ương không có lợi ích thương mại đối với dữ liệu cá nhân và do đó có thể thiết kế các hệ thống một cách đáng tin cậy vì lợi ích công cộng. Hệ thống quản trị dữ liệu có thể đảm bảo sự đồng ý của người dùng, giới hạn sử dụng và hạn chế lưu giữ.40 Tương tự như ngân hàng mở, các kiến trúc dữ liệu này cũng có thể cho phép người dùng chuyển dữ liệu theo những cách mang lại lợi ích kinh tế cho người dùng, chẳng hạn như khi họ đăng ký khoản vay, muốn sử dụng dịch vụ lập kế hoạch tài chính hoặc trong một loạt các bối cảnh khác. Điều quan trọng là, một hệ thống như vậy dựa trên nhận dạng – và thông tin nhận dạng này thường chỉ có thể được nắm giữ bởi PSP chứ không phải bởi ngân hàng trung ương. Việc sử dụng nhận dạng cũng cho phép các trung gian tài chính sàng lọc người đi vay để đánh giá mức độ tín nhiệm của họ, do đó đảm bảo rằng vốn khan hiếm được phân bổ để sử dụng tốt nhất.
Trong quá trình này, các ngân hàng trung ương có thể sử dụng mật mã hiện đại, cung cấp các giải pháp để bảo vệ quyền riêng tư của người dùng và đảm bảo an toàn cho các giao dịch. Điều này có thể đạt được ví dụ thông qua ZKP, xác minh tính xác thực của giao dịch mà không tiết lộ nội dung của nó (Box C). Tuy nhiên, hệ thống sẽ dựa trên danh tính thật, đã được xác minh của người dùng, tức là họ sẽ giao dịch dưới tên thật của họ. Một số ngân hàng trung ương cũng coi “tiền mặt điện tử” dưới dạng CBDC bán lẻ (Retail CBDC)là một giải pháp tiềm năng để bảo vệ quyền riêng tư giao dịch của mọi người.41
Các thiết kế dựa trên danh tính tương thích với tính toàn vẹn trong hệ thống tài chính. Với các nhiệm vụ rõ ràng và trách nhiệm giải trình của công chúng, các hệ thống có thể được thiết kế để cấp cho các cơ quan thực thi pháp luật quyền truy cập vào thông tin với các biện pháp bảo vệ pháp lý cần thiết. Những cách tiếp cận này đã phổ biến dưới dạng luật bí mật ngân hàng và đang được xem xét cho các CBDC bán lẻ.42 Điều quan trọng là, các giao dịch sẽ không được ghi lại trên một blockchain công khai hiển thị cho tất cả mọi người. Trong không gian doanh nghiệp, các giải pháp nhận dạng kỹ thuật số mới của công ty có thể cải thiện việc giám sát quyền sở hữu có lợi, do đó giảm gian lận, tránh thuế và trốn tránh các biện pháp trừng phạt.43 Cùng với các công cụ và khả năng regtech mới lấy cảm hứng từ phân tích blockchain, có tiềm năng theo dõi hoạt động bất hợp pháp tốt hơn trong khi làm cho việc tuân thủ các khuôn khổ quy định ít tốn tài nguyên hơn.
Cuối cùng, CBDC bán lẻ (Retail CBDC)và FPS mang đến cơ hội cải thiện trách nhiệm giải trình so với hệ thống ngày nay và chắc chắn liên quan đến vũ trụ tiền điện tử. Thật vậy, việc thiết kế cơ sở hạ tầng công cộng mới không phải là nhiệm vụ của riêng ngân hàng trung ương. Các hệ thống mới đòi hỏi phải đối thoại công khai về vai trò của ngân hàng trung ương trong thanh toán bán lẻ. Hoạt động của họ sẽ đòi hỏi các nhiệm vụ pháp lý phải được cập nhật, cũng như kiểm tra và cân bằng thích hợp và các hình thức trách nhiệm giải trình phù hợp của ngân hàng trung ương với xã hội. Chính vì lý do này mà nhiều ngân hàng trung ương đã đưa ra các cuộc tham vấn về các sáng kiến này và đang thúc đẩy đối thoại về đấu thầu hợp pháp và luật ngân hàng trung ương.44 Một hệ thống được xây dựng trên cơ sở hạ tầng công cộng cũng sẽ đảm bảo rằng các nhà cung cấp dịch vụ tư nhân được nhúng vào một khuôn khổ giám sát và quy định hợp lý. Không giống như trong một hệ thống tài chính tiền điện tử song song, các bên có thể phải chịu trách nhiệm về hành động của họ. Trong hệ sinh thái mới này, có thể sẽ có những mô hình kinh doanh khu vực tư nhân mới chưa phù hợp với khung pháp lý hiện tại, nhưng kinh nghiệm cho đến nay cho thấy các khuôn khổ có thể thích ứng để cho phép các loại hoạt động đổi mới mới.45
Đạt được sự tích hợp xuyên biên giới
Các chuỗi giá trị toàn cầu tích hợp có nghĩa là thế giới không còn là tập hợp của các “nền kinh tế đảo”, mà là một mạng lưới kết nối dày đặc đòi hỏi một ma trận linh hoạt của tiền, thanh toán và các dịch vụ tài chính rộng lớn hơn.46 CBDC bán buôn và bán lẻ cũng như FPS bán lẻ, có thể hỗ trợ tích hợp xuyên biên giới. Do đó, hệ thống tiền tệ trong tương lai sẽ tương xứng với nhiệm vụ cung cấp các thanh toán và thanh toán mạnh mẽ có thể hỗ trợ hội nhập kinh tế và các mục tiêu lợi ích công cộng.
Các nguyên tắc đằng sau việc xây dựng các nền tảng đa CBDC cho thấy tiềm năng phi tập trung hoá được áp dụng một cách xây dựng.47 Đầu tiên, khi có nhiều hơn một loại tiền tệ liên quan, nhiều hơn một ngân hàng trung ương cần tham gia vào việc quản trị nền tảng thanh toán. Một cách để giải quyết vấn đề quản trị giữa nhiều bên là áp dụng phi tập trung hoá thông qua nền tảng DLT. Các công chứng viên đáng tin cậy có thể quản lý sổ cái dùng chung và các ngân hàng trung ương là ứng cử viên tự nhiên để đảm nhận nhiệm vụ này trong nước, với cơ sở hạ tầng dùng chung ở cấp độ toàn cầu. Thứ hai, vì việc phi tập trung hoá phải được thực hiện bằng tên thật, thay vì sử dụng khóa riêng tư như trong tiền điện tử, bảo vệ quyền riêng tư là một yếu tố thiết kế thiết yếu. Đạt được cả hai mục tiêu – tôn trọng quyền riêng tư trong khi sử dụng tên thật – có thể được thực hiện bằng cách sử dụng mật mã khóa công khai.
Có nhiều mô hình khác nhau cho các nền tảng đa CBDC, từ việc chỉ cần phối hợp theo các tiêu chuẩn, thông qua các hệ thống liên kết với nhau, đến một nền tảng mCBDC chung, được chia sẻ đầy đủ. Trên một nền tảng mCBDC thông thường, các giao dịch chuyển tiền được ghi lại trên một sổ cái duy nhất trong một bước và những người tham gia có khả năng hiển thị đầy đủ theo thời gian thực về số dư của họ. Do đó, quá trình thanh toán được đơn giản hóa, làm giảm nhu cầu đối chiếu số dư giữa các tài khoản như trong các giao dịch ngân hàng đại lý thông thường.
Một nền tảng mCBDC chung tạo cơ hội để đơn giản hóa các quy trình. Ví dụ: các quy tắc hoặc điều kiện kinh doanh có thể được tự động hóa bằng cách sử dụng các tính năng của hợp đồng thông minh trên nền tảng DLT. Tự động hóa quy trình như vậy gặt hái được hiệu quả cả về chi phí và thời gian giao dịch. Vì các thỏa thuận mCBDC liên quan đến nhiều ngân hàng trung ương, mỗi ngân hàng có tiền tệ riêng, phi tập trung hoá có thể là một tính năng mang tính xây dựng và DLT được phép có thể đóng một vai trò quan trọng. Ngoài các loại tiền tệ của mỗi ngân hàng trung ương trong nền tảng, nó có thể bao gồm các token cho các loại tiền tệ khác, bao gồm cả tiền tệ quốc tế. Các nền tảng này có một số điểm tương đồng về gia đình với những nền tảng được sử dụng trong tiền điện tử và DeFi, chẳng hạn như hợp đồng thông minh và khả năng lập trình cho phép PvP hoặc, trong bối cảnh giải quyết bảo mật, DvP xuyên biên giới.
Fps bán lẻ cũng có thể liên kết các cơ sở hạ tầng công cộng xuyên biên giới. Một dự án gần đây tại Trung tâm Đổi mới BIS đã cho thấy tiềm năng liên kết FPS ở các khu vực pháp lý khác nhau để các khoản thanh toán mất vài giây thay vì vài ngày, cắt giảm chi phí và làm cho phí và tỷ giá hối đoái minh bạch cho người gửi trước khi họ cam kết thanh toán. Để đạt được những lợi ích này đòi hỏi sự phối hợp trong các định dạng nhắn tin và trong một số lĩnh vực chính sách quan trọng, nhưng nó khả thi về mặt kỹ thuật.48
Nắm bắt tiến trình hướng tới tầm nhìn
Các ngân hàng trung ương đứng ở đâu trong việc đạt được tầm nhìn này về hệ thống tiền tệ trong tương lai? Những nỗ lực đáng kể đang được tiến hành và các ngân hàng trung ương đang làm việc cùng nhau, với các cơ quan công quyền khác và với khu vực tư nhân để mở rộng biên giới năng lực trong hệ thống tiền tệ.
Trên toàn cầu, toàn bộ 90% ngân hàng trung ương được khảo sát gần đây đang thực hiện một số hình thức công việc về CBDC bán buôn hoặc bán lẻ.49 Một số thí điểm CBDC bán buôn đang được tiến hành, thường liên quan đến một số ngân hàng trung ương ở các khu vực pháp lý khác nhau. Có ba CBDC bán lẻ (Retail CBDC)trực tiếp và đầy đủ 28 thí điểm. Điều này bao gồm thí điểm quy mô lớn của Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc, hiện có 261 triệu người dùng.50 Trong khi đó, hơn 60 khu vực pháp lý hiện có hệ thống thanh toán nhanh bán lẻ, với một số hệ thống khác được lên kế hoạch trong những năm tới – chẳng hạn như FedNow vào năm 2023.51 Trung tâm Đổi mới BIS đang phát triển các nền tảng mCBDC với sự hợp tác của các ngân hàng trung ương thành viên. Đó là Dự án Jura (với các ngân hàng trung ương của Thụy Sĩ và Pháp), Dự án Dunbar (với Singapore, Malaysia, Úc và Nam Phi) và mBridge (với Đặc khu hành chính Hồng Kông, Thái Lan, Trung Quốc và Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất).
Một kho dự trữ gần đây của Trung tâm Đổi mới rút ra bài học từ các thí nghiệm mCBDC cho đến nay.52 Những điều này đã chứng minh tính khả thi của chúng từ góc độ kỹ thuật bằng cách sử dụng các thiết kế thử nghiệm khác nhau. Họ cũng đã cho thấy tiềm năng thanh toán quốc tế nhanh hơn, chi phí thấp hơn và hiệu quả hơn nhiều, mà không cần đến các trung gian như ngân hàng đại lý. Về mặt bán lẻ, Trung tâm Đổi mới, thông qua các trung tâm Hồng Kông, London và Bắc Âu đang thúc đẩy công việc về kiến trúc an toàn mạng, xây dựng hệ sinh thái API mở cho các CBDC bán lẻ (Retail CBDC)và khám phá các hệ thống CBDC Offline và linh hoạt.
Để đạt được các khoản thanh toán trơn tru trong hệ thống tiền tệ toàn cầu đòi hỏi sự hợp tác mạnh mẽ giữa các ngân hàng trung ương, kết hợp với sự đổi mới trong khu vực tư nhân. Hỗ trợ những nỗ lực này là một lợi thế so sánh của BIS phát sinh từ nhiệm vụ của nó đối với các khu định cư quốc tế. Thật vậy, BIS đã phát triển các bằng chứng về khái niệm và nguyên mẫu trong các bối cảnh gần như trong thế giới thực. Những điều này có thể giúp thu hút sự chú ý của các nhà hoạch định chính sách đối với các vấn đề thực tế mà họ có thể gặp phải. Họ cũng chỉ ra rằng sự hợp tác là có thể ngay cả khi các ngân hàng trung ương thực hiện các cách tiếp cận khác nhau đối với một số vấn đề chính sách quan trọng.
Tóm lại, các ngân hàng trung ương đang làm việc cùng nhau để thúc đẩy các mục tiêu chính sách trong nước và hỗ trợ một hệ thống tiền tệ toàn cầu tích hợp liền mạch với những lợi ích cụ thể cho nền kinh tế và người dùng cuối của họ. Các giải pháp họ sử dụng sẽ dựa trên một loạt các công nghệ mới, một số lấy cảm hứng từ hệ thống tiền tệ tiền điện tử, nhưng dựa trên các khuôn khổ thể chế vững chắc tồn tại ngày nay. Bằng cách điều chỉnh hệ thống ngay bây giờ, các ngân hàng trung ương sẽ giúp kiếm tiền và thanh toán phù hợp trong nhiều thập kỷ tới.
Kết thúc
Hệ thống tiền tệ là một nền tảng quan trọng cho nền kinh tế. Mỗi khi các hộ gia đình và doanh nghiệp thực hiện thanh toán trên phạm vi giao dịch tài chính, họ đặt niềm tin vào sự an toàn của tiền và hệ thống thanh toán như một hàng hóa công cộng. Duy trì sự tin tưởng này là cốt lõi của các nhiệm vụ của ngân hàng trung ương.
Bắt nguồn từ niềm tin này, hệ thống tiền tệ phải đáp ứng một số mục tiêu cấp cao để phục vụ xã hội. Nó phải an toàn và ổn định, và các thực thể chủ chốt phải chịu trách nhiệm về hành động của họ. Bằng cách này, tính toàn vẹn của hệ thống được đảm bảo. Các giao dịch nhanh chóng, đáng tin cậy và rẻ nên thúc đẩy hiệu quả và hòa nhập tài chính, trong khi quyền của người dùng đối với quyền riêng tư và kiểm soát dữ liệu phải được duy trì. Cuối cùng, trong một thế giới luôn thay đổi và kết nối toàn cầu, hệ thống phải có khả năng thích ứng và cởi mở.
Các sự kiện gần đây đã cho thấy những sai sót về cấu trúc ngăn cản tiền điện tử đạt được mức độ ổn định, hiệu quả hoặc tính toàn vẹn cần thiết cho một hệ thống tiền tệ như thế nào. Thay vì phục vụ xã hội, tiền điện tử và DeFi bị cản trở bởi tắc nghẽn, phân mảnh và giá thuê cao, bên cạnh những lo ngại ngay lập tức về rủi ro thua lỗ và bất ổn tài chính.
Bài viết này đã đưa ra một tầm nhìn sáng sủa hơn về hệ thống tiền tệ trong tương lai. Xung quanh cốt lõi của quỹ tín thác được cung cấp bởi tiền của ngân hàng trung ương, khu vực tư nhân có thể áp dụng những gì tốt nhất mà các công nghệ mới cung cấp, bao gồm khả năng lập trình, khả năng kết hợp và mã hóa, để thúc đẩy một hệ sinh thái tiền tệ sôi động. Điều này sẽ đạt được thông qua các đường ray thanh toán nâng cao như CBDC và FPS bán lẻ.
Quan hệ đối tác công tư trên các tuyến này có thể làm cho hệ thống tiền tệ thích ứng hơn và cởi mở hơn xuyên biên giới. Do đó, một thập kỷ, người dùng có thể coi các khoản thanh toán theo thời gian thực, chi phí thấp là điều hiển nhiên và các khoản thanh toán xuyên biên giới có thể liền mạch như sàn giao dịch xuyên biên giới mà họ hỗ trợ. Sự lựa chọn của người tiêu dùng trong các dịch vụ tài chính nên được tăng lên, và sự đổi mới sẽ tiếp tục thúc đẩy biên giới của những gì có thể.
Trong tất cả những điều này, đổi mới phải bắt đầu từ sự hiểu biết về nhu cầu cụ thể của các hộ gia đình và doanh nghiệp trong nền kinh tế thực – và về những yêu cầu chính sách mà họ đặt ra cho một hệ thống tiền tệ. Trong khi các công nghệ phi tập trung như DLT cung cấp nhiều khả năng, nhu cầu của người dùng nên luôn đi đầu trong đổi mới tư nhân, giống như lợi ích công cộng vẫn là điềm báo cho các ngân hàng trung ương.
Trong cả việc thiết kế cơ sở hạ tầng mới và quy định, có nhu cầu liên tục về sự hợp tác toàn cầu giữa các ngân hàng trung ương và thực sự là một loạt các bên liên quan mới. Hỗ trợ sự hợp tác này sẽ vẫn là mục tiêu chính của BIS.
Nguồn : III. Hệ thống tiền tệ tương lai (bis.org)