Giới thiệu
Theo hình dung của các chuyên gia, tiền điện tử là một hệ thống tiền tệ độc lập có thể thay thế tài chính truyền thống. Stablecoin (tiền điện tử liên quan đến đồng đô la Mỹ) vẫn được lưu hành rộng rãi trên blockchain ngày nay. Theo Coingecko, stablecoin thường chiếm hơn 50% khối lượng giao dịch hàng ngày của tiền điện tử.
Tuy nhiên, ít hơn 10% tổng giá trị thị trường của tiền điện tử được tạo thành từ stablecoin; chúng có thể được sử dụng nhiều hơn như một phương tiện trao đổi giữa các tài sản hơn là một kho lưu trữ giá trị.
Hầu hết các token này được phát hành bởi một thực thể pháp lý duy nhất và có rủi ro tập trung mà nhiều người dùng DeFi nhằm tránh.
Nhưng điều gì sẽ xảy ra nếu chúng ta có thể phi tập trung hoáchính stablecoin? Dễ nói, khó làm. Nhiều thỏa thuận đã đề xuất các cơ chế sáng tạo khác nhau để tạo ra các stablecoin phi tập trung như vậy, nhưng rất ít người tồn tại.
Neo không bằng tăng trưởng
Biểu đồ trên mô tả nguồn cung stablecoin có neo tương đối ổn định như hiện nay. Ngay cả những stablecoin đã tồn tại cũng không thể nói là thành công, bởi vì sự ổn định giá cả chỉ là một trong những trụ cột của tăng trưởng. Để thành công, giao thức stablecoin phải đạt được ba mục tiêu tăng trưởng về thanh khoản, ổn định và chấp nhận người dùng.
Bài viết nghiên cứu này đi sâu vào dữ liệu, chi tiết tìm kiếm khó nắm bắt của chúng tôi cho mô hình stablecoin hoàn hảo và cung cấp một số bài học về cách giao thức đạt được ba mục tiêu thanh khoản, ổn định và chấp nhận người dùng.
Các mô hình stablecoin khác nhau
Mặc dù đã có nhiều lần lặp lại các giao thức stablecoin khác nhau, hầu hết trong số chúng đều có đặc điểm tương tự. Đây là khung phân loại thường được sử dụng của tôi để suy nghĩ về lĩnh vực rộng lớn của stablecoin phi tập trung. Xin lưu ý rằng một số thông số và cơ chế kỹ thuật khác nhau giữa các giao thức cùng loại.
Khả năng đổi lại đề cập đến khả năng của người dùng để trao đổi stablecoin cho các tài sản tương đương.
MakerDAO là một giao thức Stablecoindự trữ đầy đủ liên quan đến tiền tệ fiat. Ai đó gửi tài sản dự trữ (chẳng hạn như ETH) vào Maker. Sau đó, ông có thể tạo ra DAI dựa trên định giá đô la của tài sản.
Hầu hết các tài sản tiền điện tử không ổn định, vì vậy Maker chỉ cho phép DAI được phát hành dựa trên một tỷ lệ phần trăm nhất định của giá trị của tài sản. Bây giờ, điều này đảm bảo rằng DAI hầu như luôn được hỗ trợ bởi các tài sản tương ứng trị giá 1 đô la.
Bởi vì điều này, Maker giống như một ngân hàng dự trữ đầy đủ, đảm bảo rằng người dùng DAI có thể mua lại giá trị của nó. Đảm bảo này có nghĩa là stablecoin dự trữ đầy đủ được thế chấp quá mức và do đó hiệu quả vốn thấp. So với các hợp đồng cho vay khác, Maker thường có tỷ lệ cho vay trên giá trị thấp hơn và lãi suất cao hơn. Điều này có nghĩa là những người tạo ra DAI thường có thể vay đô la Mỹ với giá rẻ hơn ở nơi khác.
Thỏa thuận dự trữ đầy đủ cũng có một giới hạn tự nhiên cho sự tăng trưởng: nguồn cung stablecoin bị hạn chế bởi nhu cầu đòn bẩy đối với các tài sản tiền điện tử như ETH. Hãy suy nghĩ về nó: Hãy tưởng tượng nếu tất cả người dùng USDT trên thế giới ngày nay muốn chuyển đổi sang DAI, nhưng không ai muốn gửi ETH để tạo ra chúng (ví dụ, ETH có thể bị khóa trong staking). Đơn giản là không có đủ dai có sẵn.
Khi giá ETH giảm, nguồn cung stablecoin dự trữ đầy đủ giảm
Giao thức stablecoin thuật toán nhằm mục đích phá vỡ những vấn đề này. Tính năng xác định của giao thức stablecoin thuật toán là nó không đảm bảo rằng người dùng có thể trao đổi stablecoin của họ cho các tài sản cơ bản có cùng giá trị thị trường bất cứ lúc nào.
Stablecoin thuật toán thường có 3 cách để duy trì liên kết:
- Hoạt động thị trường mở. Ở đây, thỏa thuận tự bảo vệ và neo mình bằng cách trao đổi tài sản dự trữ cho chính stablecoin thông qua các hợp đồng thông minh và ngược lại. Fei Protocol thực hiện điều này bằng cách mua và bán trực tiếp trên nhóm thanh khoản Uniswap của mình, trong khi Float Protocol tiến hành đấu giá ở Hà Lan.
- Rebasing. Đối với Ampleforth, nguồn cung stablecoin sẽ thu hẹp và mở rộng tương ứng với số lượng ví. Giả sử tôi có 10 $AMPL và tổng nguồn cung cấp $AMPL lưu hành là 100. Giá của $AMPL là 1 USD. Nếu $AMPL giảm xuống còn 0,90 USD, chỉ có 9 $AMPL sẽ được tìm thấy trong ví của tôi sau khi đặt lại và tổng nguồn cung lưu hành sẽ giảm xuống còn 90 $AMPL. (Cơ chế thực tế tinh tế hơn thế này).
- Token thứ cấp . Trong mô hình Token thứ cấp, nguy cơ tách rời Stablecoin được hấp thụ bởi những người nắm giữ Token thứ cấp. Hãy lấy tiền mặt cơ bản làm ví dụ. Khi giá giao dịch Stablecoin thấp hơn giá chốt, người dùng có thể trao đổi đồng tiền ổn định thành trái phiếu với giá chiết khấu, chẳng hạn như trái phiếu là 0,70 đô la. Sau khi liên kết lại, trái chủ có thể mua lại trái phiếu của họ theo mệnh giá ($ 1). Khi các giao dịch stablecoin cao hơn chốt, stablecoin mới được tạo ra và phát hành cho chủ sở hữu Token cổ phiếu để thưởng cho các cổ đông chịu rủi ro như vậy.
Kể từ năm 2021, một loại stablecoin theo chiều dọc mới đã xuất hiện: những stablecoin không gắn liền với giá của bất kỳ loại tiền tệ hợp pháp nào. Điều này hoạt động như thế nào?
Các thỏa thuận này có giá mục tiêu thay đổi cho stablecoin, ít biến động và được cập nhật thường xuyên. Vậy giá mục tiêu này được xác định như thế nào? Khi nhu cầu đòn bẩy ETH của thỏa thuận tăng và giảm, giá mục tiêu của Reflexer (dần dần) tăng và giảm. Do cơ chế mua lại của nó, về cơ bản nó phải đối mặt với những thách thức hiệu quả vốn tương tự đã cản trở mô hình stablecoin dự trữ đầy đủ sớm.
Giao thức Float có thể được phân loại là một loại Stablecoinbằng cách sử dụng mô hình Token thứ cấp. Ở mức cao hơn, giá mục tiêu của Float sẽ (dần dần) tăng và giảm khi giá tổng thể của tài sản thế chấp tăng và giảm.
Những mô hình này rất tham vọng nhưng chưa được thử nghiệm trên quy mô lớn.
Thiết kế một giao thức stablecoin là khó khăn.
Bất cứ khi nào có tiền, nó sẽ trở thành một điều khó khăn. Thiết kế giao thức Stablecoin thường được xác minh trên lý thuyết, nhưng nó trở nên không hợp lệ trong thực tế.
Bởi vì sự tương tác giữa người dùng và giao thức stablecoin rất phức tạp, các giao thức phù hợp với quy mô nhỏ hơn có thể không phù hợp với việc triển khai quy mô lớn hơn và ngược lại. Một lý do là khi tỷ lệ chấp nhận người dùng tăng lên, tỷ lệ người tham gia không hiểu cơ chế giao thức cũng sẽ tăng lên. Như Vance từ Framework Ventures đã chỉ ra, một vòng xoáy tử thần có nhiều khả năng là do hoảng loạn bán hàng của nhiều người tham gia hơn.
Sự phát triển của giao thức stablecoin cũng phụ thuộc vào con đường: neo thua lỗ có thể phá hủy hoàn toàn niềm tin vào một mô hình nhất định và một khi các token quản trị được phát hành không thể được phân phối lại một cách kỳ diệu cho đúng người.
Trong những ngày đầu của thỏa thuận, điều quan trọng là phải nuôi dưỡng một cộng đồng người dùng mạnh mẽ. Họ hy vọng rằng thỏa thuận có thể được duy trì trong một thời gian dài, vì vậy họ sẵn sàng đặt cược vào stablecoin của bạn để duy trì được chốt. Đây là một “hào môn” cộng đồng không thể thay thế cần thời gian để xây dựng.
Cuối cùng, những người tham gia không thể giao tiếp với nhau và không biết người khác nghĩ gì về blockchain. Do ác cảm của chúng tôi đối với tổn thất và tâm lý công cộng, người dùng thực sự có nhiều khả năng bán stablecoin hơn, khiến nó ngày càng xa chốt. Giao tiếp giữa các nhóm rất mạnh mẽ và người tham gia có thể đồng ý hội tụ ở một mức giá nhất định, điều này rất quan trọng ở một mức độ nhất định. Sau khi gửi đề xuất rằng chủ sở hữu FEI có thể trao đổi ETH trị giá 0,95 đô la Mỹ trong bất kỳ trường hợp nào, việc tách giá FEI đã nhanh chóng bị đảo ngược. Ngay cả trước khi đề xuất được thông qua, giá fei đã tăng từ 0,71 USD lên 0,85 USD.
Như một lời giải thích thêm về hai điểm này, chúng ta hãy xem xét $FRAX và $IRON. Cơ chế chung của Iron Finance không khác gì Frax Finance. Nhưng không giống như $IRON, $FRAX Stablecoinkhông đi chệch đáng kể so với chốt.
Việc triển khai Frax mạnh mẽ hơn vì nó có chức năng cho phép người dùng khóa Frax Shares ($FXS) và $FRAX Token nhóm thanh khoản. Yêu cầu một nhóm người ủng hộ khóa vốn của họ để hấp thụ sự biến động của $FRAX có thể đệm vòng xoáy tử thần và gửi tín hiệu cho người dùng $FRAX bình thường rằng họ không chơi trò chơi tiến thoái lưỡng nan của tù nhân.
Việc cung cấp stablecoin tập trung (USDT, USDC, BUSD) so với tất cả các nguồn cung cấp phi tập trung.
Lời kết
Không có gì ngạc nhiên khi tỷ lệ tổng lưu thông của stablecoin tập trung so với giá trị thị trường của stablecoin phi tập trung ngày nay vượt quá 10: 1. Đối với nhiều người, sự bảo mật của stablecoin được phát hành bởi những người giám sát tập trung vượt xa những rủi ro liên quan đến stablecoin phi tập trung.
Nó cũng là câu hỏi liệu tỷ lệ chấp nhận người dùng đang thực sự tăng lên, vì nhiều người sử dụng stablecoin này như một nguồn doanh thu tạm thời. Ngoại trừ DAI, kể từ tháng 7, không có stablecoin phi tập trung nào khác có hơn 3000 người gửi hoạt động độc đáo! Sau khi NYAG và Tether đạt được thỏa thuận trong năm nay, hầu hết các mối quan tâm xung quanh việc thiếu hỗ trợ cho USDT cũng đã tan biến ở một mức độ nhất định. Khi người tiêu dùng tiếp tục tham gia DeFi thông qua các thực thể như Coinbase, việc sử dụng stablecoin tập trung vẫn là lựa chọn trên thực tế của nhiều người.
nguồn : coinyuppie.com